Кумулятивный метод определения требуемой ставки дисконтирования или метод суммирования заключается в увеличении реальной безрисковой ставки доходности за счет учета "несистематических" рисков инвестирования именно в данное предприятие. Чаще всего в составе факторов риска, учитываемых в кумулятивном методе, рассматриваются, как было указано выше, следующие виды рисков.
Какие источники финансирования имеют отношение к расчету учетной ставки?
Стоимость капитала должна соответствовать процедуре оценки компании и определению денежных потоков, которые будут дисконтированы, для этого она должна соответствовать следующему. Быть средневзвешенной стоимостью всех источников финансирования компании в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Номинальные ставки доходности будут использованы для номинальных денежных потоков. Если используются реальные ставки, потоки должны обновляться в зависимости от изменения индекса уровня цен или изменения ожидаемого годового уровня инфляции. Он должен быть скорректирован с учетом систематического риска каждого поставщика фонда, поскольку он ожидает возврата, соответствующего понесенному риску. Весовые коэффициенты должны рассчитываться на основе рыночных значений различных источников финансирования. При отсутствии этих значений следует использовать имеющуюся учетную информацию. Ставка дисконтирования может быть изменена в течение прогнозируемого периода денежных потоков в связи с изменениями, которые могут иметь место при инфляции, систематическом риске и структуре капитала. Рассчитывается после уплаты налогов. . Чтобы определить стоимость капитала, мы заинтересованы в ресурсах, которые финансируют основные фонды компании, плюс средства, необходимые для финансирования увеличения оборотного капитала.
Суть метода заключается в прибавлении процентных составляющих (премий), отражающих дополнительные риски, присущие данному инвестиционному решению, к ставке дохода на инвестиции, которые в сравнении с другими инвестиционными инструментами считаются безрисковыми.
Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод оценки премии за риск.
Все эти финансовые ресурсы являются среднесрочными, поэтому мы будем использовать среднесрочную долгосрочную задолженность и привилегированные и обыкновенные акции для расчета средневзвешенной стоимости капитала. Если компания регулярно использует краткосрочные финансовые ресурсы для финансирования своих долгосрочных инвестиций, мы должны включать стоимость такой краткосрочной задолженности как часть стоимости капитала.
Мы сосредоточимся на изучении классического долга и, более конкретно, на анализе облигаций или обязательств. Облигация - это кредит от одного лица к другому. Это может быть ссуда от общественности правительству или от компании или банка другой компании. Общая формула текущей стоимости долга выглядит следующим образом.
В основе этого метода лежат предположения о том, что:
· если бы инвестиции были безрисковыми, то инвесторы требовали бы безрисковую доходность на свой капитал (то есть норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы);
· чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности.
Некоторые требования относительно стоимости долга. В общем, финансовые посредники взимают определенную цену за услуги по выпуску долговых обязательств и размещению. Таким образом, стоимость долга увеличивается за счет этих расходов. Стоимость долга плюс расходы на размещение обычно называют купонной ставкой.
С другой стороны, принято измерять доходность облигаций через доходность к погашению или доходность к погашению. В конце концов, если долг не имеет вторичного рынка, или кредит был сделан из колес, доходность по сроку погашения должна быть постоянной. Чтобы упростить, мы будем предполагать, что структура процентных ставок постоянно со временем, поэтому.
Исходя из этих предположений при расчете ставки дисконтирования необходимо учесть так называемую "премию за риск".
Соответственно формула расчета ставки дисконтирования выглядит следующим образом:
R = Rf + R1 +. + Rn , (3)
где R - ставка дисконтирования;
Rf - безрисковая ставка дохода;
R1 +. + Rn - рисковые премии по различным факторам риска.
Реальная стоимость долга должна учитывать предельную ставку налога, которая действует как налоговый щит или сокращает стоимость капитала: стоимость эффективной задолженности, которая снижает эффект предельной ставки подоходного налога, поскольку уплаченные проценты уменьшают налоговую базу для расчета подоходного налога. Наконец, следует отметить, что стоимость долгов является функцией трех переменных.
Процентные ставки; Финансовый или несостоятельный риск компании; Налоговый щит интересов. Стоимость обыкновенных акций. . Стоимость обыкновенных акций соответствует минимальной норме прибыли, которую акционеры будут просить не продавать свои акции и идти в другую компанию с аналогичным риском, но обещая большую прибыльность.
Наличие того или иного фактора риска и значение каждой рисковой премии на практике определяются экспертным путем. Например, "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)", утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК477 от 21.06.1999г. рекомендуется учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода:
Из всех затрат на финансирование это самый большой, поскольку он является самым рискованным. С другой стороны, в отличие от держателей облигаций и привилегированных акционеров, владельцы обыкновенных акций имеют остаточные права на денежные потоки, генерируемые компанией, и, следовательно, имеют больше риска, чем любой другой инвестор.
Модель роста дивидендов. Метод, основанный на модели Гордона-Шапиро, подход которого мы рассмотрим позже. Эта модель подходит для тех компаний, которые находятся в стабильной ситуации. Стоимость обыкновенных акций определяется следующим уравнением: где указано дивиденд, который будет получен в течение будущего периода, текущая рыночная цена обыкновенной акции и среднегодовые темпы роста дивидендов или из преимуществ, предполагающих, что скорость их распределения остается постоянной.
страновой риск;
риск ненадежности участников проекта;
риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых международными рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами.
Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%.
Модель оценки финансовых активов. Систематический риск говорит нам о том, как эффективность акций реагирует на изменения, вызванные производительностью фондового рынка. Систематический риск измеряется коэффициентом волатильности бета. Если бета принимает значение, равное единице, актив будет изменяться в унисон с фондовым рынком, но если бы это значение было меньше, его колебания были бы меньше, чем у рыночных показателей. Противоположность возникает, если бета больше единицы.
Что касается актива без риска, целесообразно использовать его для десятилетних государственных обязательств. Некоторые соображения по оценке исторических бета. Что касается периода оценки, то обычно используются исторические данные, которые идут от последних двух лет до последних пяти. В отношении интервала возвратов, используемых для расчета, они могут быть ежедневно, еженедельно, ежемесячно или ежегодно. Для расчета ожидаемой рыночной эффективности мы используем репрезентативный рыночный индекс.
Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта. К недостаткам данного метода можно отнести его субъективность (зависимость от экспертных оценок рисков).
Кроме того, он естественно значительно менее точен, чем метод расчета ставки дисконтирования WACC на основе САРМ.
Если актив является многонациональной компанией, индекс международного типа может быть полезен. Значение коэффициента бета-волатильности зависит от трех переменных. Тип бизнеса: чем более чувствителен бизнес компании к общей ситуации на рынке, тем выше бета. Операционный рычаг компании: определение этого рычага как отношения между фиксированными затратами и совокупными затратами. Чем выше уровень постоянных затрат по отношению к итоговым значениям, тем больше изменчивость преимуществ до уплаты процентов и налогов и, следовательно, тем выше бета. Финансовое плечо: оно представлено соотношением между среднесрочной и долгосрочной задолженностью и капиталом. Чем больше степень задолженности компании, тем больше финансовый риск и, следовательно, тем больше бета. Как финансовый рычаг, так и налоговый щит процентов по долгу, приводят к четырем типам бета.
ставка дисконтирование кумулятивный метод
Метод кумулятивного построения ставки дисконта для собственного капитала применяется при оценке закрытых компаний, для которых сложно найти сопоставимые открытые компании-аналоги и, соответственно, невозможно использование модели САРМ.
При использовании кумулятивного метода за основу берется безрисковая ставка, к которой прибавляется премия за риск инвестирования в закрытые компании. Эта премия представляет собой доход, который "требует" инвестор в качестве компенсации за несистематические риски - то есть дополнительные риски, связанные с вложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.
Эти четыре категории связаны следующим образом. Если бета долга равна нулю, выражение становится равным. Это соответствует первому добавлению предыдущего выражения. Наконец, если это соответствует сумме налоговых льгот, они соответствуют капиталу и долгу по рыночной стоимости. Выражение ожидаемой доходности акций этого типа компаний равно.
Будучи премией за риск для размерного эффекта и конкретной премии за риск. Премия за риск по размеру определяется как превышение производительности, требуемой для акций небольших компаний после корректировки для систематического риска через бета-версию. Премия за конкретный риск очень субъективна и зависит от таких факторов, как рыночная капитализация, отраслевой риск, не включенный в бета, концентрация своих клиентов, зависимость от ключевого персонала или основного поставщика, нормативные изменения или судебные разбирательства, экологические проблемы, другие.
В общем виде модель кумулятивного построения выглядит следующим образом:
R е = R f + С 1 + С 2 + … + С i (10) (4)
где Re - требуемая инвестором ставка доходности;
Rf - безрисковая ставка доходности;
Сi - дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски
Таким образом, в процессе применения кумулятивного метода расчета ставки дисконта необходимо выявление и количественная оценка максимально большего количества вида рисков, присущих данной компании.
Когда вы хотите оценить компанию, которая не указана на фондовом рынке, вам необходимо изучить влияние отсутствия доступности ваших акций, то есть вашу низкую ликвидность. Это будет связано с применением премии за ликвидность, которая увеличивает стоимость стоимости собственных акций, поскольку акционеры потребуют более высокую прибыль, чем если бы указанная компания была котировалась на рынке. Премия за ликвидность будет включена в выражение расчета стоимости собственного капитала в соответствии со следующим выражением: с равной премией за ликвидность.
Чаще всего учитываются следующие надбавки за риски:
Зависимость компании от ключевой фигуры и наличия управленческого резерва - устанавливаются надбавки от 0% до 5%.
Размер компании. (0-5%). Если компания крупная, занимает монопольное положение, то специфический риск будет минимальным (равным нулю).
Финансовая структура компании. - структура капитала. (0-5%). Высокий риск характеризуется значительным удельным весом заемных средств.
Стоимость привилегированных акций. . Привилегированные акции имеют приоритет в получении дивидендов и при ликвидации компании над остальными акционерами. Его стоимость будет определяться соотношением между дивидендом, подлежащим выплате привилегированной акции, и рыночной ценой указанной доли. По рыночной цене затраты на выбросы должны быть вычтены.
Стоимость средневзвешенного капитала. . В тот момент, когда у нас есть стоимость различных финансовых источников и их веса по рыночной стоимости, мы можем рассчитать стоимость средневзвешенного капитала или средневзвешенные капитальные затраты. Где капитальные затраты на эффективный долг, привилегированные и обыкновенные акции. Они представляют собой долговые, привилегированные и обыкновенные акции по рыночной стоимости. Это рыночная стоимость компании.
Товарная и территориальная диверсификация (0 - 5 %)
Диверсификация покупателей продукции компании и поставщиков продукции и услуг (0 - 5%).
Наличие данных о финансовом состоянии предприятия в динамике относительно финансового состояния предприятия (0 - 5%).
Оценщик решает сам, в какой степени включать вышеперечисленные риски в расчет ставки дохода.
Используемая ставка дисконта должна обязательно соответствовать выбранному виду денежного потока. Так как выбран денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконта может быть рассчитана либо кумулятивным способом, либо по модели оценки капитальных активов. В силу того, что объект оценки представляет собой имущественный комплекс, а не предприятие, акции которого котируются на свободном рынке, модель оценки капитальных активов не может быть использована для определения ставки дисконта и в данном отчете ставка дисконта рассчитана кумулятивным способом.
Этот метод подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Безрисковая ставка дохода определяется обычно исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что долгосрочные правительственные облигации характеризуются очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью, и высокой степенью ликвидности. Кроме того, при определении ставки дохода по этому виду ценных бумаг учитывается долговременное воздействие инфляции. Долгосрочные (а не краткосрочные) облигации используются для того, чтобы обеспечить возможность сопоставления с инвестициями в собственный капитал предприятия, обычно осуществляемыми инвесторами на схожий период времени.
Но по мнению оценщиков ставки по российским евробондам не отражают на настоящий момент рыночный уровень доходности при минимальном риске и определяются прежде всего политическими, а не экономическими факторами. Поэтому в качестве безрисковой использована средняя ставка по долгосрочным валютным депозитам пяти крупнейших российских банков, включая Сбербанк РФ. Она составляет приблизительно 8,5 % и формируется в основном под воздействием внутренних рыночных факторов.
Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные вышесказанные факторы:
Размер компании
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %. Принимаем в размере 2 %, т.к. объект оценки можно позиционировать как средний бизнес областного масштаба.
Финансовая структура
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 %. Данный показатель зависит от коэффициента концентрации собственного капитала и от показателя текущей ликвидности Принимаем в размере 4 %
Производственная и территориальная диверсификация
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 3 %. Производственная диверсификация отсутствует, т.к. единственное направление деятельности - реализация сжиженного газа. Территориальная диверсификация присутствует в пределах Брянской области, что недостаточно для устойчивого ведения бизнеса. Принимаем в размере 2,7 %
Диверсификация клиентуры
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 4 %. Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта разных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Потребителями сжиженного газа являются в основном розничные потребители и владельца транспорта, что позволяет оценить данный фактор риска как средний в размере 2 %.
Рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов.
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 4 %. Рентабельность данного предприятия в первую очередь зависит от ценовой политики. В настоящее время баллонный газ продается населению ниже себестоимости и убытки покрываются за счет продажи через АГЗС. Новый собственник, естественно, пересмотрит ценовую политику и или приведет цены на баллонный газ для населения к уровню устраивающей его рентабельности, или откажется от работы в данном секторе рынка. Прогнозируемость и стабильность доходов в данном бизнесе достаточно высокая, поэтому оцениваем данный фактор в 1,8 %
Качество управления
Качество управления отражается на всех сферах существования компании, т.е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую невозможно выявить те отдельные показатели, на которые управление оказало особенно сильное влияние. Поэтому данный фактор риска определяем как среднюю величину факторов, кроме факторов, зависящих от величины компании и прогнозируемости доходов. Величина фактора качества управления составляет 2,6 %
Прочие собственные риски
Данный фактор риска оценивается в пределах 0 - 5 % и учитывает вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона. Принимаем данный показатель 2,5 %.
Таким образом ставка дисконта, определенная методом кумулятивного построения, составила 26,1 %.
Согласно произведенной оценке, величина ставки дисконта денежного потока для собственного капитала составляет округленно 26,0 %.
Метод кумулятивного построения – это способ расчета ставки дисконтирования и показателя капитализации. Применяется для оценки нормы доходности различных видов активов (машин, оборудования, недвижимости, нематериальных активов).
Метод кумулятивного построения используется также для расчета коэффициента капитализации. Так как показатель капитализации получается как разница между ставкой дисконтирования и средними долгосрочными темпами роста доходности бизнеса / недвижимости.
Сравнение методов расчета ставки дисконтирования и их применимость
Чтобы лучше понять метод кумулятивного построения для расчета ставки дисконтирования необходимо понимать какое место занимает данный подход среди других методов оценки нормы доходности и для каких целей он применим, а для каких нет. В таблице ниже приведены существующие модели и методы оценки ставки дисконтирования ⇓.
| Метод оценки ставки дисконтирования | Применение | Преимущества | Недостатки |
| Модель оценки капитальных активов САРМ () и ее модификации (модели: MCAPM , Е.Фамы и К.Френча, М. Кархарта ) | Используется для оценки крупных компаний имеющих акции на фондовом рынке | Основывается на ключевом принципе связи доходности и риска, позволяет точно оценить норму прибыли компании (будущую доходность) | Во внимание в модели включается только рыночный риск
Метод не учитывает влияние налогов Плохо применим для российского фондового, т.к. для рынка характерна низкая ликвидность торгов |
| Модель дивидендов постоянного роста ( ) | Применение для оценки крупных компаний имеющих эмиссию обыкновенных акций на фондовом рынке и выплачивающие дивиденды | Позволяет точно оценить будущую норму доходности компании на основе дивидендного дохода | Плохо подходит для оценки российских компаний, т.к. мало компаний выплачивает дивиденды либо выплаты неравномерны |
| Средневзвешенная стоимость капитала () | Применяется для оценки крупных компаний (привлекающих дополнительное финансирование) и инвестиционных проектов | Позволяет оценить норму доходности как собственного, так и заемного капитала | Доходность собственного капитала рассчитывается по моделям CAPM, Гордона, показателей рентабельности, кумулятивный способ и имеет их недостатки |
| Оценка на основе рентабельности капитала (показатели: , , ROACE ) | Применяется для оценки нормы доходности компаний, НЕ имеющих выпуски акций на фондовом рынке или компаний с видом деятельности: ЗАО, ООО, ТОО | Позволяет оценить любые компании, которые имеют финансовую отчетность | Позволяет оценить текущую прибыльность капитала компании, а не будущую (прогнозную) норму доходности |
| Кумулятивный метод | Используется для оценки степени капитализации недвижимости; инвестиционных проектов, компаний, стартапов | Позволяет комплексно оценить риски влияющие на доходность бизнеса / инвестиционного проекта или недвижимости
Подходит для оценки нормы доходности стартапов, которые еще не имеют финансовых показателей |
Оценка носит субъективный характер |
Формула расчета кумулятивного метода
Для расчета ставки дисконтирования по кумулятивному методу необходимо рассчитать безрисковую процентную ставку, премию за риск (степень влияния различных рисков) и провести корректировку на инфляцию.
r – ставка дисконтирования;
r f – безрисковая процентная ставка;
r p – премия за риски компании;
r p – премия за страновой риск (используется для оценки и сравнения международных компаний );
I – процент инфляции (корректировка на рост потребительских цен).
Рассмотрим более подробно, как можно рассчитать все элементы формулы.
Расчет безрисковой процентной ставки
Можно выделит следующие способы расчета безрисковой процентной ставки:
- Оценка доходности на основе доходности государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ). Так как данные ценные бумаги выпускает Министерство финансов, то они имеют максимальный кредитный рейтинг надежности. Размер доходности можно посмотреть на официальном сайта ЦБ РФ. Следует заметить, что абсолютной надежности не обладает ни один из финансовых инструментов.
- Оценка безрисковой доходности на основе доходности по наиболее надежным банковским вкладам. Один из самых надежных банков – Сбербанк (международный кредитный рейтинг Moody’s: Ваа3 и Fitch BBB-). Рейтинг имеет умеренные кредитные риски и рассматривается для долгосрочных вложений. Доходность по вкладам Сбербанка составляет на текущим момент 5,59%.
Расчет премии за риск
Если мы рассматриваем проекты внутри страны, то можно исключить из рассмотрения страновой риск, т.к. данный риск присущ будет всем компаниям. Расчет премии за риск будет осуществляться с помощью метода кумулятивного построения, где необходимо выделить все возможные риски, влияющие на доходность компании. В таблице ниже рассмотрены основные факторы риска, которые используются для оценки ставки дисконтирования ⇓.
Так как метод экспертный, то факторы риска определяются экспертно. Как правило, выделяют 5-7 наиболее значимых рисков.
Данные 6 факторов были выделены как области, максимально сильно оказывающие влияние на устойчивое развитие компании и его доходность. Так «ключевая фигура и глубина управления» характеризует прозрачность менеджмента и распределенность в принятии решений советом директоров компании. Размер предприятия и конкуренция на рынке отражает уровень конкурентности на рынке, количество и размер крупных игроков данной отрасли. Финансовый анализ компании может быть проведен по финансовой отчетности и оценке коэффициентов: ликвидности, рентабельности, оборачиваемости и финансовой устойчивости. Если наблюдаются отклонения от нормативных значений, либо какой то из коэффициентов сильно завышен / занижен, то можно сделать вывод о неудовлетворительном финансовом состоянии (см. → ). Товарная и территориальная диверсификация показывает уровень распределения риска в производстве товара на основе широты ассортимента. Широкий ассортимент позволяет крупным компаниям быть более устойчивыми. Диверсификация клиентуры оценивает уровень спроса на товары и услуги компании и объем рынка потребления. Прибыль отражает итоговый результат деятельности компании, результативность управленческих и технологических решений выраженных в финансовом эквиваленте. Оценка динамики и волатильности прибыли показывает возможность предприятия реинвестировать в развитие основных фондов, создание нематериальных активов повышение квалификации персонала и т.д. Интервал оценки для каждого фактора риска составляет 5%. Данное значение было выбрано экспертно и субъективно. На следующем этапе необходимо будет оценить каждый из факторов риска.
Пример проведения оценки кумулятивным методом
Пример расчетов по оценке ставки дисконтирования проведем для отечественной компании ПАО «КАМАЗ». Более подробно изучить политику и финансовые показатели можно с публичных отчетов предприятия на его официальном сайте. В таблице ниже рассмотрена оценка рисков предприятия ⇓.
Безрисковая ставка была взята как доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) с официального сайта ЦБ РФ (см. → изменение доходности ОФЗ) . Суммарная премия за риск составила 18%.
Следующим этапом необходимо рассчитать коэффициент инфляции, который показывает изменение стоимости на потребительские товары. Для расчета используются данные Федеральной службой государственной статистики. За 2016 год коэффициент инфляции составил 5,38%.
В итоге ставка дисконтирования по методу составит = 18% + 5,38% = 23,38%
Оценка международных компаний методом кумулятивного построения
Если компания будет сравниваться на глобальном рынке, то необходимо рассчитать значение странового риска. Страновой риск – отражает платежеспособность национальной экономики в целом. Одним из самых простых способов его оценки будет использование международных страновых кредитных рейтингов (S&P, Moody’s или Fitch). На рисунке ниже представлены значения страновых рисков для международных кредитных рейтингов, данные были получены с официального сайта Moody’s ↓.
| Рейтинг страны | Страновой риск, % | Пояснение |
| ААА | 0,2 | Верхний инвестиционный класс |
| АА | 0.75 | |
| А | 1.25 | |
| ВВВ+ | 1.5 | Нижний инвестиционный класс |
| ВВВ | 2 | |
| ВВВ- | 2.5 | |
| ВВ+ | 3 | Уровень риска не платежеспособности высок |
| ВВ | 3.5 | |
| ВВ- | 4 | |
| В | 5 |
На текущий момент кредитный рейтинг Moody’s → Ba1 , S&P → BB+, что показывает высокие страновые риски для международных инвесторов, и которые необходимо учитывать при расчете ставки дисконтирования. Так для предприятия ПАО «КАМАЗ» ставка дисконтирования составит с учетом странового риска 26,38%.
Резюме
Метод кумулятивного построения ставки дисконтирования применяется для расчета ставки дисконтирования и коэффициента капитализации как производного. Применение метода учитывает трудноформализованные риски компании, тем самым повысить точность оценки нормы доходности. Несмотря на это, применение экспертных методов вносит в оценку долю субъективизма. Выходом из этого является применение группы экспертов, где их оценки могут усредняться или быть присвоен вес оценки для каждого участника.
