« Дмитрий, потенциальные финансовые потери от негативного изменения репутации весьма непросто переложить на язык цифр. Есть большой шанс скатиться в субъективизм. »
В том то и дело, что финансовые аналитики все усложняют, т.к. у них в голове у них много всякой ненужной информации и знаний, которые они пытаются применить там, где этого не нужно. Для человека с молотком все вокруг кажется гвоздями. Если человек отучился в матиматическом вузе, то работая финансовым аналитиком, он волей-=неволей будет сидеть и высчитывать всякие хитроумные опционные стратегии и т.п. и будет от истины гораздо дальше, чем обычный человек с улицы. Личео для меня абсолютно понятно, что финансовые показатели Банка Тинькофф в последующих отчетах сильно ухудшатся. Давайте запомним эту дискуссию и подведем итоги в будущем.«
Мы будем благодарны, если вы предоставите подробные исследования на данную тему.
»
В этом отношении банковский надзор будет регулярно оценивать системы управления рисками, достаточность и надежность баз данных, а также результаты и надежность применяемых внутренних моделей. Только после одобрения надзора будут применяться соответствующие модели.
Требования к капиталу для операционного риска. Операционный риск - это другое важное введение нового соглашения. Его точное измерение, несомненно, представляет собой огромную проблему для банкиров. Напротив, экспертам все равно придется искать приемлемый ответ на эту проблему на основе сложных моделей и статистической информации. Правила расчета требований к капиталу для операционного риска применимы к широкому кругу учреждений с помощью трех методов.
Я не публичная компания привлекающая чужие деньги. Я на свои живу. Поэтому мне нет необходимости рекламировать свои исследования и наблюдения. Кое-что выкладываю в блогах на Комоне.
Да и смысла в подробностях нет. Достаточно видеть общую картину по вашим же собственным хит-парадам и утверждениям.
Вы постоянно удивленно утверждаете о недооцененности ФР РФ по показателю Р/Е.
И что. Он становится только недооценённее.
Это уже очевидное доказательство что никакой Р/Е рынок не волнует.
Далее смотрим ваш ХИТ-ПАРАД.
На первых местах:Газпром,ВТБ,Транснефть.
ВТБ особая история. Более неэффективного управления инвестициями трудно придумать.
Газпром и Транснефть имеют Р\Е уже наверное 1.И что. Рынок это абсолютно не волнует.
Потому что все ясно понимают никаких денег здесь никто никогда не получит иначе кроме как на спекулятивных торговых операциях. Здесь будут одни инвестиции в бесконечно счастливое будущее.
А что стоят ваши оценки строительных компаний. Если бы там не поддерживали котировки биржевые кукловоды и акции не лежали бы в залоге у банков они бы давно стоили в районе 0.
В первом простейшем методе, лежащем в основе метода индикаторов, банки формируют буфер капитала против операционного риска, не требуя разработки сложных информационных систем и применяя специальные процедуры для управления этим риском. Второй метод является более точным и называется стандартизированным методом. Он основан на присвоении различных стандартных весов операционного риска, применяемого к доходам от отдельных видов деятельности в банках.
Третий, более сложный метод - передовой метод - для измерения требований к капиталу для операционного риска требует, чтобы банки генерировали свою базу данных операционных рисков и применяли самые современные стандарты управления рисками и контроля. В этом отношении решающим является уровень систем контроля за соблюдением законности и внутренних процедур. Этот метод подходит для крупных международных банков с высокой степенью сложности и улучшенных операций и процедур. Большим банкам в Болгарии необходимо оценить, имеются ли эти предпосылки, и оправдан ли внедрение сложного метода оценки операционного риска.
Вам какие ещё нужны исследования чтоб стало ясно о несоответствии ваших и биржевых реалий?
Если цена на рынке долго не соответствует вашим о ней преставлениям, то прав всегда рынок.
И пытаться представлять себя умнее его это и есть игнорирование практики как критерия истины и путь к разорению.
« А вот здесь базовая ошибка Арсагеры демонстрирующая нерыночность её взглядов. Лучше называть не чистый,а свободный денежный поток. На рынке нет другой базовой величины для измерений кроме денег,и любые не денежные бумажные доходы не являются реальными доходами,а являются профанацией. Любые кап.вложения практически в любом предприятии снижают его стоимость на величину этих вложений.Потому что вы это ни кому не продадите в реальности в будущем.Цена на бирже это чистая спекуляция тему будущих СВОБОДНЫХ денежных потоках и более ничего. Непонимание этого разорило и разорит ещё массу новичков на рынке и компаний игнорирующих этот очевидный факт. »
Банковский надзор одобрит его реализацию путем мониторинга адекватности предложенного банком метода в соответствии с уровнем сложности операций и процедур и степенью операционного риска. Наряду с изменениями в новом соглашении о капитале сохраняются важные элементы действующего регулирования. То же самое относится к минимальному коэффициенту достаточности капитала 8%, а также структуре и содержанию нормативного капитала. Обзор надзора.
Надзорный обзор является отдельным элементом новой структуры капитала. Это касается отношений с надзорными органами и обязанностей кредитных организаций в отношении внутренних требований к риску и капиталу. В соответствии с требованиями банки должны предоставить свою собственную методологию внутреннего рейтинга для оценки капитала, необходимого для покрытия рисков их бизнеса. Банки определяют параметры своего капитала на основе концепции так называемого «Внутренний капитал».
Ваша позиция относительно инвестиций нам предельно ясна, Вы не один раз ее выражали. Сейчас в Ваших словах одна общность и никакой конкретики. Приведу пример: "Любые кап.вложения практически в любом предприятии" — пожалуйста, приводите конкретные примеры и расчеты, докажите, что "ЛЮБЫЕ капвложения" и в "ЛЮБОМ предприятии", не стоит так запросто бросаться абсолютными утверждениями.
Рыночная дисциплина. Несомненно, третий новый важный элемент регулирования капитала будет рыночной дисциплиной. В контрольной среде все больше сторонников убеждены, что прозрачность банковского бизнеса является одним из наиболее рациональных способов саморегулирования и дисциплины. Однако предметом широкомасштабной дискуссии по этому вопросу является степень раскрытия и раскрытия информации, поскольку чрезмерная отчетность надзорной информации для общественности также может привести к ряду негативов.
Поэтому прозрачность информации, публикуемой банками и инвестиционными фирмами в качестве предпосылки для воздействия через рыночные механизмы, занимает важное место в проекте новой структуры капитала. Требования к раскрытию информации требуют, чтобы кредитные учреждения выполняли свою деятельность разумным и надежным образом. Рыночная дисциплина поддерживает усилия наблюдателя по поддержанию высокой институциональной надежности и стабильного функционирования рынка.
"Цена на бирже это чистая спекуляция тему будущих СВОБОДНЫХ денежных потоках и более ничего", мы уверены, что Вы искренне в это верите, и не пытаемся Вас переубедить у нас нет такой задачи. Советуем для расширения кругозора учитывать и другие мнения — http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/klyuchevye_metodiki_upravleniya_kapitalom/vzaimosvyaz_ekonomiki_kompanij_i_stoimosti_ih_akcij/
Объем и ответственность за публикацию информации устанавливаются в соответствии с принадлежностью и местом создания кредитной организации в конкретной банковской группе. При наличии значительных дочерних компаний или подгрупп родитель должен публиковать дополнительную информацию об их деятельности и профиле рисков на индивидуальной или консолидированной основе на уровне подгруппы.
Банковские учреждения, намеревающиеся применять подход к уменьшению собственного капитала и кредитного риска, а также для выпуска и торговли ценными бумагами с активами, также должны публиковать дополнительный, более широкий спектр информации, такой как внутренние управление рисками, модели, используемые для его оценки, способы предотвращения и смягчения рисков и т.д. банки и инвестиционные фирмы, активно работающие в международной деятельности, должны чаще раскрывать информацию об их деятельности.
"Непонимание этого разорило и разорит ещё массу новичков на рынке и компаний игнорирующих этот очевидный факт." — новичков разоряют спекуляции, при необходимости мы можем предоставить вам множество доказательств этого. Кроме того, как уже было сказано, ваш "очевидный факт" не то что не "очевидный", он еще и не "факт".
Модель оценки капитальных активов (МОКА) - САРМ (Capital Asset Pricing Model) впервые была сформулирована Уильямом Шарпом в 1964 г., а также независимо от него Джоном Линтнером и Жаном Мосином. Важнейшей основой для САРМ стала теория выбора портфеля, которую создал в 1950-е года Гарри М. Марковиц.
В этих случаях особое внимание уделяется справедливости, требованиям к капиталу, достаточности капитала, которые должны раскрываться ежеквартально. Опубликованная информация должна быть удобной для пользователей в качестве места и формата публикации, чтобы участники рынка имели легкий доступ и сопоставимость с другими участниками рынка. В соответствии с требованиями проекта новой Директивы ЕС о капитале информация будет собираться и архивироваться на национальном и европейском уровне в электронной базе данных.
Он будет доступен всем, кто хочет его использовать, загрузить его на свои собственные носители. Является ли новое соглашение слишком сложным? Часто возникает вопрос, действительно ли новое соглашение о капитале действительно сложно. Некоторые скажут, что это довольно сложно для сторонних наблюдателей, глядя на сотни страниц документации, которые сопровождают рамки. Это действительно сложно, поскольку инструменты в банковской практике сложны и разнообразны. И тогда возникает следующий вопрос: действительно ли это необходимо, а рамки сложны.
Основные предположения модели САРМ повторяют предположения портфельной теории. Не менее существенны и предположения в отношении рынка, например:
1) все инвесторы не склонны к риску и оценивают активы исключительно по двум параметрам - среднему ожидаемому доходу на единицу вложенных средств и стандартному отклонению случайной величины доходности, которое характеризует риск инвестирования. Рост дохода при неизменном риске, равно как и снижение риска при неизменном доходе, улучшают благосостояние, т.е. полезность для инвестора;
Базельский комитет также сообщит руководителям, что, очевидно, гораздо проще сделать простые правила, чем сложные. Но банковское дело уже не просто. Ведущие банки предлагают широкий спектр сложных продуктов и услуг. Они также используют сложные инструменты, сложные математические модели, сложные юридические документы для защиты от рисков и потерь. Более того, ведущие банки постоянно ищут отличия, а их продукты - от остальной части конкурса. Постоянные нововведения делают задачу регуляторов создавать простые и универсальные правила для всех банковских продуктов и услуг в их полном разнообразии, которые трудно обеспечить.
2) все инвесторы имеют равный доступ к информации и одинаково оценивают доходность и риск каждого актива;
3) не существует затрат на совершение сделок (трансакционных затрат) и налогов;
4) отсутствуют ограничения на короткие продажи;
5) существует безрисковая ставка доходности /j () и все инвесторы имеют одинаковые неограниченные возможности как по инвестированию, так и по кредитованию по данной ставке процента;
На практике часть сложности нового соглашения связана с самими банками в результате их требований отражать множество разнообразных рисков и практик на сегодняшний день. Как вы видели в обзоре, структура предлагает банкам и супервизорам различные альтернативы для оценки достаточности капитала, которые предназначены для разделения различных уровней сложности в банках. Кроме того, банки обратились к своим начальникам и Базельскому комитету с просьбой о том, чтобы чувствительность к риску Нового соглашения не была принесена в жертву, даже если это будет стоить больше.
6) все активы бесконечно делимы, т.е. существует возможность приобретения и продажи финансовых активов в любом объеме.
Сформулированные предложения описывают идеальный рынок, который отличается от реального рынка, на котором существуют налоги
и брокерские затраты, физические лица часто не имеют такого же доступа на рынок, каким располагают корпорации, менеджеры лучше осведомлены о перспективах своих фирм, чем посторонние инвесторы, активы не бесконечно делимы и т.д.
Диапазон предлагаемых в нем вариантов позволяет лучше подогнать рамку к любому банковскому профилю, чем если бы этого избежать. В то же время Базельский комитет и различные рабочие группы в последние годы прилагают значительные усилия для упрощения некоторых элементов, где это возможно. Даже в январе и феврале этого года упрощалось обращение с рисками по секьюритизированным активам, которые сами по себе являются очень сложными операциями. Однако бесконечное упрощение в этом направлении невозможно, поскольку необходимо сохранить чувствительность к реальным рискам, с которыми сталкиваются банки, и возможность сопоставимости.
Модель САРМ служит теоретической основой ряда методов, применяемых в инвестиционной практике. Она имеет важное значение для определения как общей цены капитала фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов, осуществляемых в рамках фирмы.
Основным выводом теории, построенной на основе модели САРМ, является то, что требуемая доходность для любого вида рискованных активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности рыночного портфеля и индекса колеблемости доходности данного актива по отношению к доходности на рынке в целом.
Настроения для сферы применения прошли разные фазы. Первоначальная идея для международных банков превратилась в полный спектр кредитных организаций, а затем снова более сильный подход к дифференцированному подходу. Сам БК недавно сказал, что национальные власти должны хорошо оценивать пригодность и сроки, соответствующие их странам, для осуществления аккорда, и они не должны чувствовать себя приуроченными.
Многие страны и самая передовая группа не скрывают, что новые стандарты капитала станут серьезной проблемой. Основные критические аргументы обычно связаны со сложностью, процикличностью и потенциальными дисбалансами рынка и конкурентными искажениями, которые он несет в себе.
Перейдем к основным изложениям теории. В 3.1.2 было показано, что при наличии безрисковой ставки доходности допустимое множество для любого инвестора представляет собой линию, касательную к границе эффективного множества Марковица, проведенную из точки, соответствующей доходности безрискового актива (рис. 24).
Если выполняется предположение 2, то все инвесторы стремятся сформировать один и тот же по структуре портфель рискованных активов, которому соответствует точка м (рис. 24). Разным будет лишь сочетание в индивидуальных портфелях безрисковых активов и инвестиций в портфель д./ . Это положение называют теоремой о разделении (separation theorem): оптимальная для инвестора комбинация рискованных активов не зависит от его предпочтений относительно риска и дохода. Следовательно, оптимальная комбинация рискованных активов в этом случае может быть определена без построения кривых безразличия каждого инвестора.
Однако ЕС твердо заявил о своем намерении включить все кредитные учреждения в осуществление соглашения. Таким образом, все кредитные учреждения в ЕС, независимо от их размера, должны будут адаптироваться к новым правилам. Конечно, для нас остаются еще более важные вопросы о проблемах, с которыми сталкиваются такие страны-кандидаты, как наша. Очевидно, что решение ЕС не дает выбора новым членам, и им также придется применять Соглашение о капитале.
Каковы основные проблемы для нас? Задача для нас - выбор из списка вариантов, которые банки и супервизоры должны сделать. Серьезные инвестиции, которые необходимо внести в технологическое, личное и процессуальное обновление, также сложны. Хотя считается, что такие страны, как наша, будут использовать более упрощенные стандартизированные модели оценки кредитоспособности и операционного риска из-за присутствия многих дочерних банков, вероятность применения внутренних моделей является серьезной.
Общий для всех инвесторов портфель рискованных активов, соответствующий точке Д// (рис. 24), называется рыночным портфелем. Рыночный портфель - это портфель, состоящий из инвестиций во все ценные бумаги, в котором доля каждой соответствует ее относительной рыночной стоимости, т.е. ее доле в общей капитализации рынка. Теоретически рыночный портфель состоит из обыкновенных акций, облигаций, привилегированных акций, т.е. включает все обращающиеся на рынке ценные бумаги. Однако на практике иногда под ним понимают портфель, содержащий только ограниченное число обыкновенных акций. Так наиболее известным является рыночный индекс S&P 500, который представляет собой средневзвешенную величину курсов акций 500 наиболее крупных компаний. Более универсальным индексом является индекс NYSE, для вычисления которого используются курсы акций, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже. Национальная ассоциация фондовых дилеров США вычисляет индекс внебиржевого оборота, используемый для котировок в системе NASDAQ. Индексы Russell 3000 и Wiltshire 5000 являются наиболее полными индексами курсов обыкновенных акций американских компаний, регулярно публикуемыми в США. Они включают как зарегистрированные акции, так и обращающиеся не внебиржевом рынке и, поэтому лучше других отражают состояние рынка акций в США. В модели САРМ эффективные портфели находятся на прямой,! пересекающей ось ординат в точке () с координатами (0; /л 0) и проходящей через м , и образуются альтернативными комбинациями риска и доходности, получаемыми в результате сочетания рыночного портфеля с безрисковым инвестированием или кредитованием.
Задача для банков и надзора также является временем - незамедлительно, банки должны начать подготовку к внедрению аккорда, организовать свои статистические модели и базы данных, составить планы капиталов, которые учитывают эффект реализации аккорда. Задача будет заключаться в улучшении информационной среды и создании надежного предложения приемлемых рейтингов для потенциальных заемщиков. Рыночная среда должна также найти место для рейтинговых агентств, которое обеспечит более точное применение стандартизованного подхода к оценке кредитного риска.
Рис. 24. Построение рыночной линии (CML) в САРМ
Это линейное эффективное множество в САРМ называется рыночной линией (Capital Market Line - CML). Все остальные портфели будут лежать ниже рыночной прямой, хотя некоторые могут располагаться в непосредственной близости от нее.
Условием оптимальности для индивидуального портфеля д является равенство наклона прямой ОМ наклону границы допустимой области рискованных инвестиций ££" в точке м. Наклон прямой ОМ равен
Задача для банков будет заключаться в том, чтобы работать в гораздо большей степени прозрачности. Каковы планы и мнения БНБ для подготовки. банковского сектора и решения этих проблем? Базельский комитет направил ряд вопросников и методических указаний национальным надзорным органам для проверки Нового соглашения о капитале. Цель теста - определить, как новые методы расчета активов с учетом риска и методы расчета операционного риска будут влиять на достаточность капитала банков в отдельных странах.
Его результаты помогли улучшить проект. Для оценки и взвешивания кредитного риска в активах применялся стандартный подход. Умеренное увеличение капитальных затрат на суверенный риск. Этот эффект обусловлен банковскими рисками в иностранной валюте болгарскому правительству и муниципалитету Софии - в т.ч. Брейди, выраженные в долларах США и евро, облигации на конвертацию внешнего государственного долга и кредит муниципалитета, которым присваивается 100% -ный вес риска, согласно внешнему рейтингу страны на момент опроса.
и для всех инвесторов выполняется условие:
где MRS rr - предельная норма замены между риском и доходом для всех инвесторов;
//„, - средняя ожидаемая доходность рыночного портфеля, определяемая показателем математического ожидания доходности портфеля м ;
а т - среднеквадратическое отклонение доходности портфеля рискованных активов, являющееся мерой риска рыночного портфеля. MRS rr - это такой прирост дохода, который компенсирует инвестору потерю благосостояния, связанную с возрастанием риска на одну единицу. В свою очередь, прирост доходности портфеля м П Р И изменении риска на единицу равно
где Ax i - изменение некоторого актива / в рыночном портфеле на
величину Ax i ;
//,„ - доходность рыночного портфеля;
<У т - риск рыночного портфеля;
f-t 0 - безрисковая ставка доходности на рынке;
и 1т - ковариация доходности /-го рискового актива и доходности
рыночного портфеля {a lm =cov(^ m , В,Л , где t, t - доходность актива как
случайная величина; Е, т - доходность портфеля как случайная
величина).
Выражение (4.2) - это, соответствующая рыночному портфелю, предельная норма трансформации риска в доходность при увеличении инвестиций в /-й актив
MRTi = iihzbK
Предельная норма трансформации MRT показывает, как изменится доходность рыночного портфеля в расчете на единицу изменения стандартного отклонения, в случае увеличения инвестиций в / -й актив на небольшую величину.
Для всех ценных бумаг, содержащихся в рыночном портфеле, должно выполняться условие
т.е. предельная норма трансформации риска в доходность должна быть одинакова для всех инвесторов. В состоянии равновесия условие (4.4) должно выполняться для всех без исключения рискованных активов, представленных на рынке.
Выполнение условия (4.4) означает, что
или после проведения несложных преобразований:
Уравнение (4.5) определяет так называемую рыночную линию ценной бумаги (Security Market Line - SML). Оно показывает, что курсы ценных бумаг с большим значением ковариации с рыночным портфелем с,-„, будут обеспечивать большую ожидаемую доходность j.i j (рис.25).
Рис. 25. Линия рыночной доходности ценных бумаг (SML). Версия ковариации
В соответствии с SML доходность любой ценной бумаги, представленной на рынке, определяется следующими факторами:
безрисковой ставкой доходности /(„, доходностью рыночного портфеля и т , риском (стандартным отклонением доходности) рыночного портфеля а т и величиной ковариации между доходностью /-й ценной бумаги и
доходностью рыночного портфеля а ип. Все перечисленные факторы,
за исключением последнего, одинаковы для всех ценных бумаг, следовательно, различия в доходности определяются согласно модели
лишь величиной о Ьп , которая рассматривается как показатель риска
ценой бумаги. Таким образом, линия SML показывает зависимость ожидаемой доходности ценной бумаги от коэффициента ковариации
а ип. В соответствии с моделью САРМ в условиях равновесия доходность
всех ценных бумаг должна располагаться вдоль линии SML исходя из индивидуальных значений показателя риска (коэффициента
ковариации) a im .
Рискованная ценная бумага с o jm = 0 будет иметь ожидаемую
доходность, равную ставке процента безрисковой бумаги // 0 .
Объясняется это тем, что такая рискованная ценная бумага не добавляет риска в рыночный портфель, так же как и безрисковая.
Рискованная ценная бумага с a Im =сг~ будет иметь ожидаемую
доходность равную ожидаемой доходности рыночного портфеля \i m .
Это связано с тем, что такая бумага вносит среднюю величину риска в рыночный портфель.
Кроме того, возможно, что ожидаемая доходность некоторых рискованных ценных бумаг окажется ниже, чем безрисковая ставка. Это
имеет место, когда <т (. < 0 , т.е. эти ценные бумаги вносят отрицательную
величину риска в рыночный портфель.
Практически в качестве характеристики риска чаще используется
показатель o im , нормированный по величине дисперсии рыночного I портфеля
Он называется коэффициентом бета /-го актива - мерой чувствительности доходности данного актива к изменению доходности рыночного портфеля. Тогда зависимость доходности, представляемая
рыночной линией для /-й ценной бумаги, преобразуется в виду:
Д =А"о + Д(я т -Яо)- (4-6)
Коэффициент бета измеряет чувствительность доходности /-го
актива к колебаниям рыночной доходности. Если Д. > 0 , то при снижении
доходности инвестиций на рынке в целом, снижается и доходность
данной ценной бумаги. В случае, когда Д. > 0 - изменчивость цены
(доходность) ценной бумаги превышает среднерыночный уровень, что свидетельствует о большей рискованности и доходность такой ценной бумаги должна быть больше, чем в среднем на рынке. Более редкий случай Д < 0 говорит о том, что доходность ценной бумаги и доходность
рыночного портфеля связаны обратной статистической зависимостью и такой актив может использоваться для хеджирования риска, связанного с инвестированием в диверсифицированный портфель финансовых активов.
Коэффициент бета рыночного портфеля равен единице
Графическая зависимость, отражаемая уравнением (4.6), приведена на рис. 26.
При сравнении графиков на рис. 26 и на рис. 25 следует заметить, что, хотя обе прямые пересекают ось ординат в одной и той же точке, они имеют различный наклон. Наклон прямой, описываемый уравнением
(4.6), равен (ju m -/d 0 j, а прямой, задаваемой уравнением (4.5),-
На основании уравнения (4.6) можно записать, что
где £,-, £, т - случайные величины доходностей /-го актива и рыночного
портфеля соответственно;
;;, - случайная величина, характеризующая отклонение доходности от
своего среднего значения f.i j .
Рис. 26. Зависимость равновесной ожидаемой доходности ценных бумаг от коэффициент бета (линия рыночной доходности в версии коэффициента бета)
Поскольку о - ,: = D c , то, считая случайные величины независимыми, получим следующее выражение для риска ценной бумаги
Таким образом, общий риск /-й ценной бумаги, измеряемый ее дисперсией о~
, состоит из двух компонент: Д~сг~ и
Для портфеля, составленного из произвольных активов, риск равен
с,. - остаточный или индивидуальный риск портфеля.
Если структура произвольного портфеля приближается к структуре рыночного портфеля, то /3 -И, следовательно /?С7 т -Хт^ ,
одновременно о~ ; -> 0 . Коэффициент бета портфеля это
взвешенная по размерам инвестиций сумма коэффициентов бета каждого из входящих в портфель активов
То же справедливо и для рыночного портфеля
откуда получаем уже известный результат
коэффициент бета рыночного портфеля равен единице.
Таким образом, коэффициент бета портфеля представляет собой взвешенное среднее коэффициентов бета, входящих в него ценных бумаг, где в качестве весов выступают доли инвестиций в эти бумаги в общем объеме инвестиционного портфеля.
Полученные результаты интерпретируются в рамках модели САРМ следующим образом. Так как под воздействием общерыночных факторов находятся все без исключения ценные бумаги, то распределение инвестиций между различными активами (диверсификация) может снизить лишь остаточный риск, в то время как рыночный риск путем диверсификации может быть лишь усреднен. Если портфель близок по составу к рыночному портфелю, т.е. доля каждого актива в портфеле соответствует доле, которую составляет данный актив в общем объеме финансовых инструментов на рынке, то систематический риск такого
портфеля приближается к величине общерыночного риска <У т,
соответственно, коэффициент бета такого портфеля приближается к единице, а остаточный риск приближается к нулю.
Вследствие того, что диверсификация практически сводит к нулю остаточный риск, его величина (в наших обозначениях о с) не оказывает никакого влияния на равновесную цену и доходность финансового инструмента. Для инвестора существенным является лишь величина систематического риска, связанного с инвестициями в данный актив, которая измеряется коэффициентом бета. В связи с этим, цена на каждую ценную бумагу на рынке устанавливается так, чтобы доходность каждого актива соответствовала его коэффициенту бета (см. рис. 26).
Влияние диверсификации на собственный риск портфеля представлено на рис. 27.
Рис. 27. Риск портфеля и диверсификация
Доходность //, рассчитываемую по уравнению (4.6) называют Равновесной ставкой доходности /-й ценной бумаги. Эта доходность оответствует состоянию равновесия рынка. Поскольку в йиствительности рынок в каждый данный момент далек от состояния
равновесия, то фактическая средняя доходность (ц 1е ) будет отличаться г той, которая определена уравнением SML
Разницу между фактически ожидаемой доходностью ценной бумаги и равновесной ставкой доходности называют коэффициентом альфа финансового актива?
а.;=ц 1е -ц г (4.7)
Таким образом, исходное уравнение (4.6) преобразуется к виду:
А", (. =a,.+/i 0 +j3,(^ m -/i 0). (4.8)
Уравнение (4.8) называется характеристической прямой для
/-го актива. Характеристическая прямая (characteristic line) определяет зависимость ожидаемой доходности /-й ценной бумаги от ставки рыночной доходности (рис. 28), согласно которой ожидаемая доходность
актива превышает безрисковую ставку на величину «., если \л т = // 0 . и должна возрастать на величину Д. при росте \i m на единицу.
Рис. 28. Характеристическая прямая / -й ценной бумаги
Величина a i может быть как положительной, так и отрицательной. Она характеризует так называемую избыточную доходность -отклонение фактической доходности от равновесной вследствие неравновесного состояния - недооцененности либо переоцененное™ актива в данный момент. Чем выше значение а; , тем более привлекателен актив для инвестирования, равно как и чем меньше значение Д. - тем он менее рискован. Известное правило аналитиков гласит: "Keep your alpha high and beta low" - "стремись к наибольшему альфа и наименьшему бета". В условиях равновесного рынка величина а,- стремится к нулю.
На практике, в связи с тем, что структуру рыночного портфеля определить не удается, используют рыночный индекс. Поэтому коэффициент бета определяют с помощью рыночного индекса, несмотря на концептуальные различия между рыночной моделью и моделью САРМ.
