Домой Кредитные карты Финансовые конгломераты. Финансовая конвергенция и финансовые конгломераты в мировом хозяйстве сафронов сергей борисович

Кредитные карты

Финансовые конгломераты. Финансовая конвергенция и финансовые конгломераты в мировом хозяйстве сафронов сергей борисович

480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Диссертация - 480 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Сафронов Сергей Борисович. Финансовая конвергенция и финансовые конгломераты в мировом хозяйстве: диссертация... кандидата экономических наук: 08.00.14, 08.00.10 / Сафронов Сергей Борисович; [Место защиты: С.-Петерб. гос. ун-т].- Санкт-Петербург, 2010.- 182 с.: ил. РГБ ОД, 61 10-8/2235

Введение

Глава 1 Основные тенденции и перспективы развития финансовой конвергенции 12

1.1 Основные субъекты процесса интеграции мировой экономики 12

1.2 Понятие и теория финансовой конвергенции 32

1.3 Типологизация финансовой конгломерации 40

1.4 Банки и страховые компании - ведущие институты финансовой конвергенции в мировом хозяйстве 58

1.4.1 Банкострахование - первый этап развития финансового конгломерата 58

1.4.2 Страховые компании и банки. Assurfinance - второй этап развития финансовых конгломератов 71

1.4.3 Переход от продуктоориентированной к клиентоориентированной стратегии - третий этап финансовой конгломерации (allfinance) 76

ВЫВОДЫ КГЛАВЕ1 84

Глава2 Закономерности формирования стратегии риск менеджмента финансового конгломерата 87

2.1 Особенности риск менеджмента в финансовых конгломератах 88

2.1.1 Риск дерегулирования 90

2.1.2 Риск негативного влияния финансовых групп на потребительский рынок 96

2.1.3 Риск потенциального конфликта интересов 100

2.1.4 Риск информационных технологий 104

2.2 Оценка риска влияния операций члена группы со связанными сторонами 117

2.2.1 Формы взаимодействия банков и страховых компаний 118

2.2.2 Перенесение рисков группы при аутсорсинге 132

2.3 Мировой опыт регулирования финансового рынка в контексте финансовой конвергенции 137

ВЫВОДЫ К ГЛАВЕ 2 160

Заключение 163

Библиографический список 168

Введение к работе

Актуальность диссертационного исследования

Глобальный экономический ландшафт изменился за последние десятилетия коренным образом. Одной из движущих сил этих изменений была усиливающаяся экономическая интеграция в связи с увеличением роли финансов в мировой экономике, действия тенденций глобализации, либерализации, концентрации и централизации финансового капитала (финансовой конвергенции), которые сформировали новые очертания современной финансовой системы.

Процессы финансовой конвергенции и образования новых институциональных форм финансовых объединений в мировом хозяйстве оказывают заметное влияние на реальный и финансовый сектора, государственные финансы и другие сферы экономики. Финансовая конвергенция и финансовые конгломераты приобретает всё большую значимость как медиаторы структурных сдвигов в мировом хозяйстве, существенной интеграции банковского, фондового и страхового сегментов и либерализации финансового рынка, а также расширения применения информационных технологий, что выражается в универсализации финансовых учреждений, появлении новых участников рынка и его структурной перестройке. В современных условиях концентрация финансового капитала сопровождается концентрацией и централизацией операторов высоких технологий, а носителями последних выступают финансовые конгломераты, объединяющие (на принципах вертикальной интеграции) банки, кредитные институты и страховые компании, что придает проблеме модификации финансового рынка и его составляющих особую актуальность.

Одно из последствий структурных сдвигов на глобальном финансовом рынке состоит в повышении роли финансовых конгломератов, действующих на наднациональном и международном уровнях, а также роли страховых компаний как финансовых посредников. Эти процессы существенно влияют на финансовое регулирование в каждой стране. Как показывает практика, ни одна из отмеченных моделей финансовой конвергенции не существует в чистом виде, что свидетельствует о сложности выбора оптимальной организации финансового регулирования и надзора.

Поведение такого объекта как финансовый конгломерат крайне непредсказуемо и зависит от конкретной ситуации, складывающейся на финансовом рынке. Адекватная оценка рисков по подобным бизнес единицам также весьма затруднительна. Особую сложность ситуации придаёт разнообразный состав участников, деятельность каждого из которых зачастую регулируется согласно особым принципам.

Все эти перемены породили серьезные дискуссии о значении финансовой конвергенции и финансовых конгломератов в условиях глобализации системы мирохозяйственных связей и новых вызовов XXI в., продолжающегося экономического спада, меняющих концепцию финансовых услуг, закономерности формирования стратегии риск менеджмента, воздействующих на формы государственного стимулирования научно-технического прогресса, регулирования финансовых конгломератов и т.д. Особое значение эти процессы приобретают для стран, находящихся на этапе перехода к рыночным отношениям, к которым относится и Россия.

Степень разработанности тематики исследования

Проблематика, связанная со спецификой формирования и функционирования финансовых рынков на национальном и международном уровнях, является новой для мировой экономической науки. При подготовке

Изучение природы финансового рынка и его сегментов, его роли в современной экономике, анализ влияния финансового сектора на развитие процесса воспроизводства, теории финансовой конвергенции представлены в трудах зарубежных ученых: L. Van Den Berghe, Allen, F., Santomero, Skipper, Jr., H.D., Джеффри Д. Сакс, Д. Эдмистер, Д. Блэйк, Дж. К. Ван Хорн, Р. Дорнбуш, С. Фишер, Р. Шмалензи, Р. Брейли и других.

В зарубежных странах с рыночной экономикой в силу большей развитости национальных банковских систем приоритет отдавался исследованию транснациональных банковских образований в мировой финансовой системе, возникших вследствие глобализации. Значительный вклад в разработку этой проблемы и мировой теории банковского дела в целом внесли такие зарубежные ученые, как Х.У. Дерих, П. Кругман, М. Обстфельд, М. Пебро, Питер С. Роуз, Максимо В. Энг, Френсис А. Лис, Лоуренс Дж. Мауер., Р.Ф. Бертраме и другие. Идея эффективного распределения ресурсов в экономике на основе преодоления неопределенности результата инвестирования, снижения риска вложений и увеличения числа альтернативных видов финансовых активов была заложена А.Пигу и развита в работах Р.Голдсмита, Дж.Герли, Е.Шоу, У.Зилбера, Х.Патрика, Б.Фридмана, И.Шумпетера.

Основы отечественной теории финансовой конвергенции, ее динамики, механизмов, приемов и принципов в условиях глобализации мирового хозяйства разработаны в трудах ученых-экономистов Н.П. Кузнецовой, Г.В.Черновой, С.Ф. Сутырина, Н.Г. Адамчук, Л.А. Орланюк-Малицкой, СВ. Котелкина и др.

При подготовке диссертации автор также опирался на результаты исследований ряда зарубежных ученых, рассматривающих отдельные аспекты финансовой конвергенции, риск-менеджмента в финансовых конгломератах и регулирования их деятельности: Р. Воутилайнена, М. Деватрипонта и Дж. Митчелл, B.Sziile, V.Malkonen, J.Mecklethwait, A.A.Wooldridge, H.Leibenstein и др. В этих работах рассмотрены макроэкономические основы регулирования финансовых конгломератов. Региональный аспект деятельности финансовых конгломератов и финансовой конвергенции рассматривают J. Majaha-Jartby, Th.Olafsson , А. Nomura и др.

Проведённые исследования по данной проблеме охватывают достаточно широкий круг вопросов, но при этом картина в целом несколько фрагментарна. В зарубежной и отечественной научной литературе до сих пор ощущается недостаток теоретических исследований как проблемы собственно финансовой конвергенции, так и проблем риск менеджмента в интеграционных финансовых комплексах, так как до сих пор риск менеджмент в основном является проблемой индивидуальных финансовых институтов, а не институтов внутри группы.

Недостаточно изученными остаются риски, связанные с

конвергенцией продуктов и услуг в финансовых конгломератах и изменения систем государственного, регионального и международного регулирования.

Следует отметить недостаток исследований взаимосвязей между стратегией развития конгломерата, с одной стороны, и рисками информационных технологий с другой.

Все эти обстоятельства и обусловили выбор цели исследования, которую можно сформулировать как разработку механизмов финансовой

конвергенции и деятельности финансовых конгломератов в мировом хозяйстве.

Задачи исследования:

Дать понятие финансовой конвергенции и финансовой интеграции.

Выявить основные тенденции и перспективы развития финансовой конвергенции в мировом хозяйстве в современных условиях.

Разработать типологизацию финансовой конгломерации и определить ведущие институты финансовой конвергенции в мировом хозяйстве.

Определить этапы финансовой конгломерации.

Рассмотреть мировой опыт регулирования финансового рынка в контексте финансовой конвергенции.

Объяснить закономерности формирования стратегии риск менеджмента финансового конгломерата в разных странах и регионах мира в условиях глобального финансового кризиса.

Дать оценку концентрации риска финансовых операций каждого члена конгломерата со связанными сторонами

Объект исследования - акторы процесса финансовой интеграции: банки, страховые и инвестиционные компании.

Предметом исследования являются закономерности финансовой конвергенции и образования новых институциональных форм финансовых объединений в мировом хозяйстве.

Теоретической и методологической базой исследования диссертации являлись теория финансовой конвергенции, теория государственного регулирования экономики, теория социально-экономических систем и экономического роста, разработанная в трудах отечественных и зарубежных

экономистов, социологов, философов и политологов. Важную методологическую роль при подготовке данной работы сыграли Директивы по Финансовым Конгломератам Совета Европы, Закон Грэмма-Лича-Блайли (США), Федеральные Законы РФ, документы концепции Базель-2: «Управление консолидированным KYC риском» (Consolidated KYC Risk Management), документы Ассоциации Аудита и Контроля Информационных Систем (Information Systems Audit and Control Association, ISACA). "Цели контроля за информационными и связанными с ними технологиями" (CobiT, Control Objectives for Information and Related Technology).

Информационная база исследования включает в себя материалы специальных, периодических и Интернет изданий по данной проблематике, данные, содержащиеся в ежегодных отчетах Мирового банка, Европейского Банка Реконструкции и Развития, отчетах и исследованиях Европейской Комиссии, статистических периодических изданий ООН, ОЭСР, МВФ, МОТ, ВТО, МСЭ, ЮНКТАД, ЮНСИТРАЛ и других международных экономических организаций. В работе также использованы данные независимых отечественных и зарубежных исследовательских компаний и консалтинговых фирм.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

Выделены основные субъекты процесса интеграции мировой экономики и проведена типологизация финансовой конгломерации. Показано, что процессы финансовой конвергенции и образования финансовых конгломератов дополнительно могут являться катализаторами экономических кризисов.

На основе анализа доказано, что финансовый конгломерат позволяет создавать интегрированные продукты (integrated products). Соединение различных финансовых и страховых продуктов не только

приводят к перекрестным, модульным и пакетированным продажам, но и к интеграции инновационных продуктов, обладающих банковскими (накопительные, инвестиционные и т.п.) и страховыми характеристиками (содержащие покрытие рисков).

Разработано авторское определение. Pension schemes integration -термин, означающий включение в интегрированный финансовый продукт пенсионных схем. Институционально этот процесс получил отражение в формировании смешанных государственно-частных компаний - форм финансового конгломерата и так называемых национальных фондов государственного благосостояния

Показано, что международные сопоставления моделей регулирования финансовых конгломератов отражают две основные модели регулирования: единый мегарегулятор и разветвленная сеть регулирующих органов, разделенных по функциональному признаку. Доказано, что в долгосрочной перспективе необходимо изменение систем государственного, регионального и международного регулирования.

Определена связь основных рисков интегрированных продуктов и услуг в финансовых конгломератах (риск дерегулирования, негативного влияния финансовых групп на потребительский рынок, потенциального конфликта интересов, информационных технологий)

Доказана тесная взаимосвязь между стратегией развития конгломерата, с одной стороны, и рисками информационных технологий с другой.

Выделены четыре особые формы взаимодействия банков и страховых компаний в финансовом конгломерате: соглашение о сотрудничестве коммерческих банков и независимых страховых компаний;

учреждение коммерческого банка и страховой компании; кэптивные страховые компании; финансовый супермаркет. 8. Выделен аутсорсинг как вариант управления риском, соответствующий особенностям организационной структуры финансового конгломерата и специфике процесса принятия решений ее менеджментом.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования выводов и положений работы при чтении курсов в «Мировой рынок страхования», «Международные экономические отношения», спецкурсов «Риск-менеджмент в мировом хозяйстве», «Государственное и надгосударственное регулирование финансовых рынков». Практическое применение материалов диссертации заключается в возможности использования механизмов и инструментов риск-менеджмента в появляющихся и развивающихся финансовых конгломератах на отечественном финансовом рынке. Ряд положений диссертации может быть использован в качестве предложений в усовершенствовании финансового законодательства России.

Апробация результатов диссертационного исследования

Результаты исследования обсуждались и были одобрены на заседаниях кафедры мировой экономики, кафедры риск-менеджмента и страхования экономического факультета СПбГУ, на национальных и международных научных и научно-практических конференциях в 2004-2010гг., подтверждались реализацией ряда положений и выводов в практической работе автора, а также разработке спецкурсов для преподавания в СПбГУ, а также нашли практическое применение в виде рекомендаций по формированию финансового конгломерата АВЕСТА, успешно работающего на финансовом рынке России.

Основные результаты проведенных исследований опубликованы в статьях периодических изданий: по теме диссертации опубликовано 10 работ, общим объемом 1,9 п.л.

Структура и объем диссертационной работы

Исследование состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованных источников. Основной материал проиллюстрирован таблицами и рисунками.

Типологизация финансовой конгломерации

Существуют различные подходы к определению форм и уровня азвития финансовой конгломерации. Рассмотрим три типологии:

I. Типология, основанная на теоретической модели оценки льтернативных банковской диверсификации корпоративных структур финансового конгломерата, на степени правовых и операционных различий компаний, входящих в конгломерат. Этот подход в зависимости от механизма диверсификации выделяет четыре различных модели финансового конгломерата:

1.1. Полная интеграция - «Немецкая модель», предполагающая полное сращивание всех входящих в нее компаний с потерей их правовой и операционной самостоятельности.

1.2. Материнская компания - банк, а дочерняя компания - небанковская. «Британская модель». В этой модели существует правовая самостоятельность материнской компании - банка и дочерней компании - небанковской.

1.3. Материнская компания - холдинг при предположении о полной равовой, но не операционной самостоятельности входящих в холдинг компаний. Эта модель характерна для США. В данном контексте ядро компании холдинг является единственным владельцем банка, дочерней компании и всех небанковских компаний.

1.4. Материнская компания - холдинг при полной правовой и операционной самостоятельности входящих в холдинг компаний. Материнская компания в этом случае действует как инвестиционная компания и синергетического эффекта операционной деятельности между различными частями холдинга нет. II. Типология по способу взаимопроникновения. Некоторые более поздние классификационные схемы 1991-1994 гг. представляют разработанную более продвинутую, практически значимую типологию, основанную на стратегии проникновения банков в страховую отрасль и стратегии проникновения страховых компаний в банковскую отрасль. Существует четыре способа взаимопроникновения и последующей диверсификации страховых и банковских компаний:

2.1. создание новой компании - de novo entry (start-ups) Эта модель характеризуется наивысшей степенью интеграции. Банки (или страховые компании) имеют высокую степень контроля над началом процесса образования компании;

2.2. слияния и поглощения - Mergers and acquisitions (М&А) -это менее привлекательный выбор за start-ups для банков и страховых компаний. Аргументы такого выбора:

С самого начала процесса конгломерации в этой форме все компании имеют одинаковую стратегию по продвижению новых комплексных финансовых продуктов;

Экспертиза и опыт ведущего банка и ведущей страховой компании доступны для группы с самого начала;

Слияние и поглощение подходит для быстрого начала бизнеса и интенсивного завоевания рынка.

2.3. совместные предприятия - Joint ventures - рассматриваются как более формализованная форма кооперационного соглашения или путь в кооперацию;

2.4. альянсы по распространению продуктов - синдикаты -Distribution alliances - это самая низшая форма интеграции, (см. рис. 1.1)

Иллюстрация уровня развития интеграции в четырех приведенных ситуациях - при создании новой компании, при слиянии и поглощении, создании совместной компании и, наконец, альянсов по распространению продуктов показана на Рис. 1.1.

III. Типология уровня диверсификации. Предлагаемая типология использует показатель достигнутого уровня диверсификации, связанного с понятием «статус диверсификации» и критерием «корпоративная диверсификация» означающим в данном контексте размывание границ между банковским, страховым и инвестиционным секторами. Цель этой

Переход от продуктоориентированной к клиентоориентированной стратегии - третий этап финансовой конгломерации (allfinance)

Универсальный банк (allfinanz) означает более высокий тип финансового конгломерата, предполагающего распространение услуг всех трех основных финансовых секторов, и именно потому они обычно рассматриваются как учреждения, предлагающие самую большую степень интеграции.

Дальнейшее развитие этой институциональной формы финансовой конвергенции предполагает включение в финансовый конгломерат наряду с банками, страховыми и инвестиционными компаниями других типов финансовых институтов и фирм, предоставляющих связанные услуги (пенсионных фондов, компаний по торговле ценными бумагами, фирм, предоставляющих медицинские услуги, услуги домашнего хозяйства и т.д.). Большое количество финансовых фирм действуют как настоящие финансовые супермаркеты, предлагая широкий спектр продуктов (кредит, страхование, сбережения и инвестиции, пенсионное обеспечение и т.д.). Конгломерат, содержащий одну или более финансовую компанию, которые ориентированы преимущественно на торговлю или промышленность, под определение финансового конгломерата не подходит и обычно определяется как конгломерат смешанного типа.

Конвергенция происходит вследствие того, чтобы финансовые институты пересмотрели свой коренной бизнес и пришли к выводу о необходимости введения перепрофилирования базового бизнеса (бизнеса ядра) финансовых институтов и перехода от технической (продуктоориентированной) к функциональной (клиентоориентированной) стратегии.

Универсальные банки, согласно традиционному определению, позволяют объединить в себе и производство, и распространение всех финансовых услуг в одном конгломерате, единой структуре. Практическое определение заключается в том, что универсальный банк - это финансовый институт, объединяющий производство и продвижение коммерческих и инвестиционных банковских услуг внутри одной компании. Некоторые универсальные банки также занимаются распространением страховых услуг, но через отдельное зависимое юридическое лицо.

Как отмечалось, в деятельности конгломерата приоритет отдается предоставлению услуг в двух финансовых сегментах. Таким образом, подходят под определения универсальные банки, равно как и банко-страхование, включающее аффилированные компании. При этом конгломерат, состоящий из нескольких компаний, предоставляющих финансовые услуги, но который в основном ориентирован на определенную сферу или отрасль, не подпадает под указанное определение. Такой конгломерат является смешанным (mixed conglomerate).

Переформулировка определения базового (ключевого) бизнеса и адаптация к клиентоориентированнои вместо традиционной технической продукто-ориентированной стратегии заставит финансовые институты:

проводить широкий анализ потребностей клиентов; . .

приготовиться к самым неожиданным новым формам конкуренции с нетрадиционными конкурентами;

принять во внимание новые явления в экономике, социальной жизни и политике общества: государства благосостояния, демографические, технологические сдвиги и новую геополитическую расстановку сил,

Дальнейшая интеграция имеет два возможных варианта:

All finance, в направлении персонального финансового планирования (для розничного рынка) и получения выплат и компенсаций в пользу работников, занятых в корпорациях (для коммерческого рынка) - employee benefits.

Универсальный банк в соответствии с немецким подходом (неслучайно именно немецким в связи с тем, что в Германии действует одна из самых развитых в мире банковских систем) является следующей формой структуры после полной финансовой интеграции, описанной ранее. Данная структура включает коммерческие и инвестиционные банковские услуги, предоставляемые одной компанией и одновременно осуществляющие иные финансовые операции через дочерние капитализированные структуры, которыми владеет универсальный банк. Данная структура характерна, например, для таких банков, как Deutsche Bank, Dresdner Bank, Commerzbank, а также многих региональных банков.

Крупные швейцарские банки также структурированы так же, как и многие континентальные европейские финансовые институты. АН саге - медицинская страховка в направлении семейного риск менеджмента (розничный рынок) и интегрированный риск менеджмент для корпораций (корпоративный рынок) (стирку, уборку, услуги по дому) Интеграция финансовых услуг также имеет место в случае, когда компании из одной сферы создают и продают продукты, включающие значительные элементы, которые традиционно относятся к другим сегментам. Так, переменные аннуитеты (unit-linked) и страхование жизни сочетают элементы страхования и ценных бумаг. К примеру, секьюритизация денежных потоков по отдельным банковским активам (ипотека, задолженность по кредитным картам, портфели кредитов) сочетает важные элементы компаний, действующих на рынке ценных бумаг и банковских продуктов.

Риск негативного влияния финансовых групп на потребительский рынок

Проблема влияния на потребительский рынок посредством каналов распространения является одной из самых серьезных для менеджмента интегрированного финансового института. Посредники - агенты и брокеры - которые являлись основным каналом распространения продуктов на рынок для бывших независимых секторов встают перед необходимостью разрушения этих каналов и создания новых каналов на рынке, таких как банковские представительства, прямые продажи и Интернет. Конфликты, касающихся использования каналов распространения, кажутся менее проблемными для менеджмента в следующих ситуациях:

1. новые операции bancassurance (например, создание немецкой группы по страхованию жизни - Deutsche Lebensversicherung AG другим немецким банком - Deutsche Bank и создание группы Predica при помощи банка Credit Agricole);

2. интеграция, которая не затрагивает интересы агентов и брокеров (например, финансовые конгломераты USAA Life и USAA и Maybank Life and Maybank in Malaysia);

3. интеграция в странах с развивающимися финансовыми рынками (Philippines and Poland).

Для достижения рыночной цели менеджмент должен четко определять целевой сектор рынка финансового конгломерата - рыночную нишу. История финансовых групп показывает неудачи при попытках предоставления интегрированных финансовых услуг из-за небрежности анализа целевого рынка и целевого потребителя.

Какой же из предлагаемых продуктов и услуг - перекрестные продажи, продажи в пакете, или модульные продажи полностью интегрированного продукта наиболее выгодны для потребителя и могут улучшить положение на рынке финансового конгломерата? Каждая модель продаж имеет и плюсы и минусы.

Стоимость, добавленная обработкой для потребителя, зависит от следующих элементов:

результат (3) + качество процесса (4) цена (1) + неденежные издержки (2)

(1) Благодаря экономиям от масштабов деятельности цена на смешанные услуги - комплекс услуг - может быть меньше, чем услуг купленных отдельно.

(2) He-денежные издержки включают: Издержки поиска.

Издержки смены поставщика.

элемент неденежных издержек связан с тем фактом, что покупка комплекса финансовых продуктов ведет к нарушению принципа рискованности «Все яйца в одной корзине».

Поставщик интегрированных услуг часто предлагает результирующее разрешение проблемы потребителя, так как работает скорее над решением проблемы клиента, а не над объемом продажи или самим продуктом.

Интеграция также предполагает индивидуализацию и кастомизацию, повышение качества продукта в соответствии с запросом клиента;

Компоненты объединенного продукта разрабатываются специалистами в разных областях финансового конгломерата или интегрированной сетью провайдеров финансовых услуг. Эта сеть перспективна, но есть и опасности: 1) насколько все партнеры сети поставляют продукты одинаково высокого качества? Цепь имеет силу самого слабого звена и поэтому комплекс финансовых продуктов предполагает интегрированный менеджмент услуг по всей цепи; 2) насколько сильна сама сеть и насколько сотрудничество между разными секторами финансового конгломерата продлится долго? (4) Качество процесса будет улучшено в различных точек зрения:

Одномоментная покупка более удобна, чем цепь покупок;

Кастомизация предполагает взаимосвязанный маркетинг, где клиент получает персонифицированный, а не стандартизированный продукт, свойственный перекрестным продажам.

Для элиминирования данных рисков требуется развитие клиентоориентированной стратегии финансового конгломерата относительно производимого продукта - модульный подход, когда пакет состоит из блоков. Этот подход позволит провести некоторую стандартизацию, комбинация различных модулей и блоков могут сформировать продукт нового типа, который ориентирован на конкретного клиента, его индивидуальные потребности и нужды.

Еще один аспект изучения риска негативного влияния финансового конгломерата на потребительский рынок заключается во внедрении системы "Know Your Customer". В тесной взаимосвязи с системным риском находится взаимодействие финансового конгломерата с клиентами. Данному вопросу посвящен отдельный документ концепции Базель-2: «Управление консолидированным KYC риском» (Consolidated KYC Risk Management) .

Особенность риск-менеджмента сложной финансовой структуры кроется в специфике построения операционной структуры финансового конгломерата, каждый из членов которого является клиентом всех остальных. В этом случае формулировка KYC «Know Your Customer» приобретает совершенно другую расстановку акцентов.

В условиях финансового конгломерата любой из участников должен обладать возможно более полной информацией о деятельности всех остальных для целей обеспечения финансовой безопасности всего альянса.

Как отмечено в документе концепции Базель-2, посвященном концепции KYC, сложность создания общей информационной базы по клиентам в рамках любого рода финансовой группы достаточно существенна. Однако последствия реализации «клиентского риска» имеют преимущественное влияние на репутацию компании, которая по своей природе глобальна. Поэтому именно этот свод рисков требует особо жёсткого внутреннего контроля.

Перенесение рисков группы при аутсорсинге

Иногда встречаются ситуации, когда выгоднее передать систему управления риском или ее отдельные функции - например, оценку риска или управление конкретными рисками - сторонним организациям («в субподряд»). Такое решение носит название аутсорсинга управления риском (Risk management outsourcing). Часто такого рода услуги оказывают страховые компании и брокеры, а если речь идет только об управлении финансовыми рисками, то - банки и другие финансовые компании.

Среди достоинств аутсорсинга управления риском можно назвать:

члены группы избавляются от необходимости выполнения тех или иных сложных действий и процедур риск-менеджмента, для чего было бы необходимо нанимать высокооплачиваемых профессионалов;

экономия на издержках, т.к. выполнение некоторых функций своими силами часто обходится дороже;

обеспечение возможности фирмы сосредоточиться на основном бизнесе;

получение преимуществ от комплексного обслуживания, включающего как систему управления риском, так и прочие услуги в области аутсорсинга (например, обслуживанием локальной сети);

разделение подверженности риску на части, обеспечивающие приемлемый уровень ущерба по каждой из них в отдельности.

Возрастающей популярности такого решения также способствует быстрый прогресс интернет-технологий, позволяющий эффективно организовать передачу и выполнение соответствующих функций. Кроме того, информационные технологии позволяют получать при этом дополнительные преимущества в виде удаленного доступа и/или быстрой передачи больших массивов данных.

В условиях развития информационных технологий система управления риском должна соответствовать особенностям организационной структуры финансового конгломерата и специфике процесса принятия решений ее менеджментом. В рамках данной концепции мы рассмотрим риски перераспределения части функций и ответственности между третьими лицами. В документе «Аутсорсинг в финансовых услугах» (Outsourcing in Financial Services) аутсосрсинг определяется как использование подлежащим регулированию финансовым предприятием третьих лиц (внутри финансовой группы или вне её) для продолжительного выполнения части видов деятельности, которые могли бы быть выполняемы самим подлежащим регулированию предприятием.

Подобные эффекты достигаются, в том числе, и за счёт географического перераспределения компаний. Так основными регионами - целями для аутсорсинга в бизнес - среде на сегодняшний момент считаются Индия, Малайзия, Филиппины и Китай.

Проблема разделения видов деятельности признана в рамках Базельского комитета существенной. В документе отмечены риски, связанные с данной проблемой. В той или иной мере каждый из упоминаемых видов риска представляет опасность для финансового конгломерата.

Стратегический риск. Включает опасность противоречия целей компании, оказывающей услуги целям, преследуемым компанией, использующей аутсорсинговые схемы. При этом будет реализован сценарий, благоприятный для предоставителя услуг. (В случае с финансовыми конгломератами может иметь зеркальное отображение: социально значимые цели отдельной компании могут быть принесены в жертву интересам всего конгломерата. Особенно значим подобный риск для страховых компаний, выполняющих функцию защиты населения.) Также относительно велика вероятность того, что достаточная степень контроля и надзора будет установлена со стороны заказчика над компанией, оказывающей услуги.

Риск потери репутации. Компания может предоставлять услуги неудовлетворительного качества, либо неадекватно обращение компании с клиентами, либо компания использует методы и приёмы, идущие вразрез с принятыми заказчиком стандартами, в том числе этическими. При этом может сильно пострадать репутация заказчика.

Риск соответствия. Прежде всего, имеется в виду соответствие деятельности компании - предоставителя услуг действующим законам и правилам. Однако для целей концепции не меньшее значение имеет соответствие систем внутреннего контроля специфике осуществляемых операций. Отсутствие подобного соответствия оказывает кумулятивный эффект на все остальные риски, резко их увеличивая. Для финансовых конгломератов особенно важно установление внутригруппового контроля, с тем чтобы обеспечить внутреннюю скоординированность своих членов.

Операционный риск. В качестве основных опасностей здесь в документе приводятся сбой в технологии, мошенничество или ошибка, недостаточность ресурсов для покрытия обязательств, а также сложность или слишком большие затраты на проведение проверок. Последние два пункта имеют большое значение для финансовых конгломератов, так как при постоянном перераспределении активов и обязательств между его членами отслеживание реальной ресурсной базы каждого из составляющих элементов достаточно трудоёмко. По той же причине сложность представляет и организация проверки, в первую очередь из-за размеров подобных институтов.

Риск стратегии выхода. Актуален для финансовых конгломератов, так как глубокие взаимосвязи между его составными частями могут сделать их нежизнеспособными по отдельности. Тесно связан с уже упоминавшимся в рамках данной работы риском враждебного захвата. В добавление к этому воссоздание необходимых структур при их утрате (если жизнеспособность компании была сохранена) не всегда представляется возможным.

Риск контрагента. Для финансовых конгломератов менее актуален, так как воздействие на контрагента может быть произведено административно.

Страновой риск. Сумма политических и экономико-социальных факторов региона, в котором размещена компания. Оказывает существенное влияние на планирование деятельности в данной области.

Контрактный риск. Также менее опасен для финансового конгломерата, так как система договорных отношений может быть в случае необходимости скорректирована административным воздействием.

Риск доступа. Опасность не получить достаточные объёмы информации, в том числе и для целей формирования официальной отчётности и обеспечения надзорного процесса. Весьма ощутим для финансовых конгломератов в свете необходимости создания консолидированной отчётности при огромных размерах и ещё большем объёме проводимых операций. Очевидно, что именно на этом базисе в большинстве случаев и строятся финансовые конгломераты. Перераспределение видов деятельности внутри группы может происходить по ряду причин. Согласно приведённым в рабочем документе результатам исследования более чем в 50% случаев основаниями для этого были названы улучшение фокусировки компании и уменьшение и контроль текущих издержек.

Financial conglomerate ) - участник финансового рынка , бизнес которого распространяется не менее чем на две из пяти основных областей финансовых услуг:

Признаки финансовых конгломератов

При отнесении финансового института к числу финансовых конгломератов следует руководствоваться не размерами его активов, а именно его присутствием в разных областях финансового рынка. Банк Англии использует в отношении финансовых конгломератов понятие «Крупные сложные финансовые институты» (Large complex financial institutions) и для отнесения компании к этой категории применяет методику определения размера доли этой компании в следующих финансовых секторах:

Появление и роль финансовых конгломератов

Финансовые конгломераты активно образуются во всех ключевых областях финансового рынка во всем мире. Причиной роста числа финансовых конгломератов с конца XX века по настоящее время стали финансовые реформы, устранившие сегментацию финансового сектора и стимулирующие объединение финансовых компаний в конгломераты. Ярким примером таких реформ является принятие Конгрессом США в конце 1999 года Закона о финансовой модернизации (Закона Грэмма - Лича - Блайли) . На макроэкономическом уровне финансовые конгломераты в краткосрочной перспективе повышают эффективность финансовой системы, с другой стороны, они влекут за собой отрицательный эффект монополизации рынка. Создание финансовых конгломератов сопровождается снижением числа участников всего финансового рынка или нескольких его секторов, что приводит к росту процентных ставок для конечного потребителя финансовых услуг. В результате всего этого, сокращение конкуренции в долгосрочной перспективе дестимулирует эффективность финансовой системы.

Проникновение финансовых конгломератов на финансовые рынки развивающихся стран , с одной стороны, способствуют их скорейшему становлению, внедрению новых технологий и менеджмента, а также развитию связей с международным рынком. С другой стороны, придя на локальный рынок, конгломераты вытесняют с него местные финансовые учреждения, что ведет к потере экономического суверенитета (многие из таких стран уже вынуждены пользоваться финансовыми услугами исключительно финансовых конгломератов). Вовлечение экономики отдельных стран в глобальный рынок приводит к синхронизации национальных экономических циклов с общемировым. Это оказывает стабилизирующий эффект на национальную экономику и минимизирует отрицательные эффекты локальных шоков. С другой стороны, глобальные финансовые конгломераты способствуют международному распространению кризисов, поскольку крах одного такого конгломерата приносит кризис во все страны и рынки, где он присутствует. Коротко говоря, финансовые конгломераты сокращают национальные риски и увеличивает глобальные.

Корпоративные финансы , подписка и размещение ценных бумаг ;

Доверительное управление , обслуживание или консультирование инвестиционных фондов ;

Розничные инвестиционные услуги .

Энциклопедичный YouTube

1 / 3

✪ Финансовый менеджмент, лекция 10, проф. Крассимир Петров, синхронный перевод (английский-русский)

✪ Финансовый менеджмент, лекция 9, проф. Крассимир Петров, синхронный перевод (английский-русский)

✪ Выход Британии из Евросоюза. Реакция валютной пары GBPUSD

Субтитры

Признаки финансовых конгломератов

андеррайтеров по акциям ;
компания входит в первую мировую десятку андеррайтеров по облигациям ;
компания входит в первую мировую десятку организаторов синдицированных кредитов ;
компания входит в первую мировую десятку операторов на рынке процентных производных инструментов ;
компания входит в первую мировую десятку по доходам на международном валютном рынке ;
компания входит в первую мировую десятку по портфелю ценных бумаг, находящихся на ответственном хранении.

Появление и роль финансовых конгломератов

Конгломерат представляет собой организационную форму интеграции компаний, которая в свою очередь объединяет целую сеть разнородных предприятий под единым финансовым контролем. Понятие: "Конгломерат – это результат слияния разнообразных фирм". Горизонтальная и вертикальная интеграция фирм не имеют значения при объединении фирм.

Существует три типа конгломератных слияний: функциональные, рыночно ориентированные и чисто конгломератные слияния.

Основным значением/признаком характеризующим конгломерат является то, что осуществляется объединение предприятий разных отраслей без наличия производственной общности (примерное определение) . Интегрируемые фирмы и компания-интегратор не связаны между собой ни технологическим, ни целевым единством. Объединения конгломератного типа не имеют профилирующего производства, или же оно приобретает расплывчатые очертания. Однако, как правило, интегрируемые фирмы остаются самостоятельными как в юридическом, так и в производственно-хозяйственном плане. А вот в финансовом плане они полностью зависят от головной организации. Главной создания конгломерата является получение высокой прибыли в странах с заниженными налоговыми ставками и сокращёнными налогами на финансовую деятельность.

Управление в таких объединениях происходит децентрализовано. По сравнению с традиционными диверсифицированными концернами, отделения конгломерата обладают значительно большей свободой, а также автономией в вопросах определения всех аспектов своей деятельности. Основным рычагом управления являются финансово-экономические методы. Компания, которая стоит во главе конгломерата осуществляет косвенное регулирование деятельности подразделений. Обычно структура конгломерата имеет особое ядро, которое состоит не только из холдинга, но и из крупных финансовых и инвестиционных компаний.

Интересен тот , что в разных странах конгломераты обладают разными свойствами и особенностями. Например, в Соединенных Штатах Америки эта интеграционная форма не требует наличия производственной общности между объединяемыми фирмами, а вот для стран Западной Европы характерна определенная степень взаимосвязи предприятий в процессе производства.

Примерами конгломератов являются такие известные объединения как Mitsubishi, Raytheon, BTR, Hanson. Так компания Hanson приобретает технологически простые предприятия в стабильных секторах рынка. Благодаря работе Hanson, поглощаемая компания снижает издержки производства. Также осуществляется строгий контроль над работой управляющих, которые обязаны укладываться в отведенный бюджет. Именно жесткие меры экономии и контроля позволяют конгломерату добиваться превосходных результатов даже у тех компаний, которые приносили значительные убытки.

Существует два основных способа образования конгломератов: поглощение и слияние фирм. При этом производственная и коммерческая ориентация этих фирм различны.
1. Слияние. В этом случае объединяются несколько компаний. Однако, в результате этого объединения выживает лишь одна компания. Остальные же, утратив свою самостоятельность, просто прекращают существовать. Существует три метода слияния:
- фирма №1 осуществляет покупку активов фирмы №2. Оплата происходит наличными или ценными бумагами, которые выпустила фирма №1.
- фирма №1 покупает контрольный пакет акций фирмы №2. В результате фирма №1 становится холдингом для фирмы №2. Фирма №2 продолжает самостоятельное функционирование.
- акции фирмы №1 выпускаются специально для собственников фирмы №2. В этом случае фирма №1 покупает и активы, и пассивы фирмы №2. Следовательно, фирма №2 просто утрачивает право на существование.
Сообщество конгломератНаибольший интерес у конгломератных слияний вызывают молодые передовые в технологическом отношении отрасли, которые связаны с производством и использованием наукоемкой продукции, сверхсложной техники, а также технологических новинок.
Как уже говорилось выше, для конгломератных слияний характерно поглощение перспективных компаний, которые в свою очередь готовы обменять свои акции на акции конгломерата. Конечно же, все это происходит на максимально выгодных условиях для компании. Не обходится в этом деле и без стимулирования обмена акциями между конгломератом и поглощаемой компанией. Так конгломераты предоставляют фирмам кредиты, частично освобождают их от налогов на сумму равную задолженности по процентам в кредит.
В случае, если конгломерат выбирает тактику, согласной которой покупка фирм происходит в кредит, существует два варианта развития событий. В периоды экономического подъема выбранная тактика достаточно успешна, а вот если наблюдается спад производства, наступает кризис или если стоимость акций купленных фирм превышает их рыночную стоимость, то возрастает вероятность, что акции конгломерата обесценятся и их ожидает биржевой крах – в этом случае тактика покупки конгломератом различных компаний в кредит оказывается малоперспективной. Вот именно в этом и заключается самая значительная слабость монополистических объединений конгломератного типа.

2. Объединение. В этом случае основой для образования новой фирмы служат несколько уже существующих фирм. В результате объединения старые фирмы полностью утрачивают самостоятельное существование. Под контролем и управлением новой фирмы, которая образовалась в результате объединения, оказываются все активы и обязательства перед клиентами фирм – ее составных частей. К примеру, фирма №1 объединяется с фирмами №2, №3, №4. В результате этого на рынок выходит новая фирма №5, а остальные фирмы просто распускаются.
Экономические последствия и слияния, и объединения одинаковы, хоть и существуют некоторые различия в их механизме.

Появление конгломерата как новейшей формы монополистических объединений пришлось на тот период, когда общеэкономические тенденции к диверсификации производства усиливались, капиталы самых крупных компаний росли очень быстро, научно-техническая резолюция бурно развивалась, конъюнктура рынка и динамика спроса и предложения быстро менялись.

В шестидесятые годы двадцатого столетия происходил бум конгломератов. Однако крупные диверсифицированные компании образовывались еще в двадцатые годы прошлого столетия. Если в двадцатые годы конгломераты создавались, потому что этого требовали задачи милитаризации экономики, то в шестидесятые годы они появлялись на исключительно коммерческой основе. Что же мотивировала людей к созданию конгломератов? Мотивами послужило следующее:
- возможность получать синергетический эффект;
- возможность «покупать дешевле, а продавать дороже»;
- обеспечение более широкой экономической основы;
- возможность прогнозирования структуры рынков или отраслей;
- желание улучшить имидж руководства компании;
- желание высшего управленческого персонала увеличить свои . При этом учитывалось, что будут применяться как средства долгосрочного поощрения;
- появление возможности получения доступа к новым важным ресурсам и технологиям.

КонгломератЛюбопытный , что в наше время на Нью-Йоркской фондовой бирже среди общего числа компаний существует более сорока компаний, которые пустили свои акции в оборот, официально являются конгломератами. В число этих сорока диверсифицированных компаний входят такие как General Electric, Textron Inc, United Technologies Corp, Hanson, Philips Electronics, Montedison и другие. Однако деятельность всех этих конгломератов переориентирована на те сегменты, где компании занимают лидирующие позиции. Сейчас эти конгломераты осуществляют покупку компаний только в ключевых областях и продажу всех своих неключевых активов.

К проблемам конгломератов можно отнести следующее:
1. Избыточная диверсификация. Конкурентоспособность товаров и услуг, которые производят компании, постепенно, но неуклонно снижается.
2. Субоптимизация. Хоть и технологическая общность между компаниями, входящими в конгломерат, очень слабая, они все равно стремятся к укреплению внутригрупповых кооперационных связей. Так каждая компания делает все для того, чтобы установить максимально выгодную для себя трансфертную цену. Как результат, готовая продукция дорогая и неконкурентоспособная, а у головной компании конгломерата существует постоянная «головная боль» - разбирательство во взаимных претензиях относительно уровня трансфертных цен.
3. Мотивация менеджеров компаний, которые включаются в конгломерат. Насколько эффективно будут работать менеджеры зависит от смены собственников или превращения их из собственников в простых наемных работников.
4. Немаленькие денежные средства, которые необходимы для покупки компании с ее поглощения. Очень часто деньги нужны не только чтобы купить компанию по ее рыночной стоимости, но чтобы выплатить премии акционерам, которые теряют контроль над поглощаемой компанией.
Ни для кого ни секрет, что если высший управленческий персонал конгломерата не обладает достаточным уровнем квалификации, то конгломерат обречен «на смерть». Подтверждением этого служат крахи таких известных конгломератов как Textron, Polly Peck и Maxwell Communications.

В странах, где развита рыночная экономика, конгломераты создаются волнообразно, периоды подъемов и спадов чередуются. Размер поглощаемых конгломератами фирм в Европе и Соединенных Штатах Америки различен. Так в конгломератами поглощаются крупные фирмы, а вот в Европе - мелкие и средние (семейные фирмы, небольшие акционерные общества смежных отраслей).

В Соединенных Штатах Америки конгломераты имеют другое название – концерны. Они образуются за очень короткий временной промежуток и поглощают большое количество фирм, которые функционально друг от друга не зависят. В последнее время в развитых странах все чаще стали образовываться транснациональные концерны. Главной их является получение высокой прибыли в странах, где низкие налоговые ставки. Соответственно, в странах с высокими налоговыми ставками концерны аккумулируют меньшую прибыль. Транснациональные концерны принадлежат предпринимателям одной страны. А вот международное распределение характерно для многонациональных концернов.

Финансовый конгломератФинансовые конгломераты

Термин « конгломерат» можно применить относительно любой группы организаций, которые находятся в общей собственности, а их деятельность осуществляется в финансовой сфере. Это может быть банковский бизнес, страхование, операции с ценными бумагами и другое. Обязательным условие конгломерата является то, что в него должны входить как минимум два из приведенных ниже финансовых институтов:
- кредитные институты;
- страховые компании;
- инвестиционные фирмы.

Существует несколько мотивов, которые подталкивают на создание финансовых конгломератов:
1. У банков появилась возможность достаточно легко входить в бизнес благодаря снижению либо вовсе ликвидации некоторых регулирующих барьеров. Источники банки смогли диверсифицировать благодаря обращению на разнообразных финансовых рынках.
2. Корпорации смогли мобилизовывать средства напрямую с помощью эмиссии облигаций и акций. Это стало возможно благодаря тому, что банки стали рассредоточиваться, а рынки капитала развиваться и совершенствоваться по всему миру.

Традиционным источником банков было кредитование мелких и крупных фирм ресурсами, которые генерировались благодаря низко-доходным депозитам. Рынок ценных бумаг и институциональные управляющие активами стали слишком сильными конкурентами для традиционного источника , в результате чего последний очень сильно пострадал. Банки задумались о поиске новых прибыльных источников . В качестве наиболее яркого примера выступают американские банки. Так за пятнадцать лет (1980-1995гг.) доля личных финансовых активов сократилась на восемнадцать процентов и упала до пятидесяти процентов. Небанковские институты заняли сорок два процента в общей доле. В странах с рынками капиталов, которые не достигли такого высоко уровня развития, как в Соединенных Штатах Америки, эти тенденции менее заметны, но, не смотря на это, банкиры не скрывают того, что во многих сферах финансовой деятельности им становится все сложнее и сложнее удерживать лидерство.

Причиной, сопровождающейся волной слияний и поглощений на рынках, консолидации активов банков стала высокая конкуренция в банковском секторе. Большая часть слияний и поглощений на рынках пришлась на Северную Америку, Европу и Японию. Так, к примеру, произошло слияние двух известных швейцарских банков Union Bank of Switzeland и Bank of Switzeland. В результате появился банк United Bank of Switzeland. Его активы равны почти одному триллиону долларов, а это сумма превышает ВНП Канады!

Из-за того, что границы для проникновения капитала были открыты, множество ограничений на перелив капитала между разными сферами были отменены, конкуренция обострилась и для деловых кругов послужила толчком к консолидации активов, а также к образованию очень сильных финансовых групп, которые работают в глобальном масштабе и представлены фактически на всех сегментах финансовых услуг. Экспансия на любые рынки стала беспрепятственно возможной благодаря огромной концентрации капитала. Свободные средства, которые были в избытке, с легкостью можно перемещать внутри группы, что в свою очередь является самым эффективным перераспределением средств и позволяет избегать простоя средств. Бум развивающихся рынков позволил финансовым конгломератам стать лидерами и свести конкуренцию до минимума.

Но, как известно, у любой медали две стороны. Одна из компаний, а иногда и несколько, которые находятся в составе конгломерата, попадают на рынки с высоким уровнем риска. В результате вся группа компаний подвергается риску. Вот и получается, что как только компания попадает в состав конгломерата, риск деятельности как каждой компании в отдельности, так и всего конгломерата в целом увеличивается. О недостатках конгломератов очень редко говорится, однако, это совсем не означает, что их нет.

Конгломерат- выгодно не всем

В последнее время правильный и адекватный надзор за работой финансовых конгломератов – одна из проблем, решению которой на западе уделяется огромное внимание. Каждая фирма, находящаяся в составе конгломерата, имеет обязательства перед всеми остальными составными частями объединения. Следовательно, риск увеличивается даже в том секторе бизнеса, конкретно к которому та или иная компания не имеет отношения. Чтобы лучше понять эту проблему, рассмотрим ее на конкретном примере. Есть некий коммерческий банк, который участвует в капитале некоторой страховой компании. Конечно же страховая компания на себе несет некоторые риски, которым подвержен и коммерческий банк. Если коммерческий банк и инвестиционное подразделение, которое работает на рынке ценных бумаг, конгломерата связаны подобным образом, то первый зависит от каждой рискованной операции второго. Как показывает опыт, если проблема возникла в одной части конгломерата, то и на все остальные фирмы объединения она может оказать значительное влияние. Такой риск можно образно назвать «риском заражения». Фирмы, занимающиеся ценными бумагами, банки или фирмы, которые специализируются на сделках с фьючерсами, особенно остро подвержены «риску заражения». Если одни части конгломерата имеют трудности и еще какая-то из частей сталкивается с проблемой, то ситуация первых усугубляется в том случае, если они несут обязательства перед второй. Может так случиться, что средства, которые у нее задолжали, она вовремя обратно не получит. Или, что еще менее приятно, компания должна будет располагать некоторыми средствами, необходимыми для того, чтобы остальные части конгломерата оставались на плаву.

Вы посещали универсальный магазин или крупны!) торговый центр?В них продавцы реализуют широкий перечень товаров в непосредственной близости друг от друга. Эти товары часто продаются одним и тем же продавцом, но временами

продавец заключает субподрядный договор на обеспечение места и поддержки специализированным субподрядчикам - таким как отделы обуви,

ювелирных изделий или оптики.

В торговых ценен pax, или моллах, отделыте торговцы берут мес

Глава? і, Финансовые конгломераты и инвестиционные компании 605

то в аренду и ведут свой собственный бизнес. Каждый надеется, что, торгуя в непосредственной близости от других, он привлечет дюяынс покупателей, чем это было бы возможно при других условиях. Кроме того, выплачивая стоимость аренды торговому центру, все они делят между собой издержки на климатический контроль, обеспечение безопасности, парковку для автомобилей, услуги и другие услуги, которыми они все вместе. универ-

магазинов и торговых центров предлагают широкий спектр иошрсби/иельскил товаров, которые люди покупают каждый Теория, лежащая в основе создания финансовых конгломератов, похожа на ту теорию, которая объясняет развитие универсальных магазинов и торговых центров. Финансовые конгломераты объединяют в себе множество финансовых услуг или через совместную соосшьеиноснп> - аналогично большинству универсальных магазинов - или через совместную рыночную - по-

добно финансовым торговым центрам, Финансовые конгломераты часто стараются экономить на необходимых общих издержках, таких как компьютеры, финансовый анализ или усилия по осуществлению продаж - совсем как магазины в торговых центрах могут между собой

накладные расходы. И наоборот, финансовые конгломераты могут

рыночные возможности для предложения многочисленных про -под одной финансовой или корпоративной

Основной аргумент, стоящий за созданием финансовых конгломератов, состоит в том, чтобы

институту или избежатьрегулирующих норм, которые ограничивали его деятельность, или достижение

финансовой синергии, которая позволила бы фи-тоновому институту сэкономить на издержках или увеличить спрос на свои продукты. Существуют некоторые вопросы финансовых эффектов в финансовых конгломератах. Многие из первых конгломератов недавно прекратили некоторые свои операции, которые не к их деятельности. Таким образом, выгода, полученная от объединения видов очевидно, оказалась чем Однако финансовые конгломераты до сих пор работают, концентрируя финансовые ресурсы.

В дополнение к депозитам финансовых институтов и страховых взносов, которые собирают страховые компании, среди наиболее важных источников средств, получаемых конгломератами и направляемых ими на финансовые рынки, являются средства, привлекаемые инвестиционными компаниями за счет сбережений потребителей и денежных потоков в рамках программ страхования. По контрасту с банковскими депо зитами, которые обещают низкий, но свободный от рисков доход, и страховыми взносами, которые выплачиваются для компенсации возможного возникновения рисковых случаев, денежные потоки в фондах подразумевают риск, но принимающие на себя этот риск инвесторы надеются получить более высокие нормы прибыли. Инвестиционные компании надеются снизить некоторые из рисков, связанных со своими инвестициями, за счет диверсификации и найма нарабо-ту и/ннрессиональныхменеджеров. Существует много видов инвестиционных компаний. Среди них наиболее известными являются взаимные фонды.

В этой главе мы сначала опишем раироии иные объяснение, которое стоит за созданием дрииаи совых конгломератов. Затем мы рассмотрим функции различных видов инвестиционных фондов - инвестиционных компаний закрытого типа, взаимных фондов, взаимных фондов денежного рынка, инвестиционных трастов, учреждений по инвестициям в поднижи спеть (так называемых Л7:71"ов). Мы объясним характеристики портфеля вложений каждого из этих тов и отметим, как они расширяют или сжимают свою в зависимости от изменения рыночных условий или конкурентной ситуации. Мы расскажем и о структуре комиссионного вознаграждения, получаемого взаимными фондами.

Эта глава начинается с обсуждения (рииансо-вых конгломератов. Финансовые конгломераты, цель которых - концентрация денежных средств, по-видимому, оказались достаточно успешными в своей чтобы сохраниться до сегод-

няшнего дня, поэтому они обсуждаются достаточно подробно. Однако более диверсифицированные финансовые конгломераты - такие как те, в которыхучаствовала компания Sears и некоторые ведущие компании, - свернули

606 Часть 5. Финансовые институты

Финансовые конгломераты

Брокерские фирмы и их банковские конкуренты

Финансовые конгломераты, предназначенные для концентрации активов, пытаются привлечь людей предоставлением множества финансовых услуг под одной крышей. Они рассчитывают, что смогут привлечь больше клиентов с меньшими затратами, поступая таким образом, и получить пшорсетическии эффект в управлении активами, который позволит им сократить издержки, в случае если они будут участвовать в разнообразных финансовых операциях и оказывать разнообразные сопутствующие услуги. Изначально наиболее агрессивными «сборщиками» финансовых средств выступали брокерские и инвестиционные банковские фирмы Men ill Lynch, Pierce Fenner & Smith. В 1970-х гг. они впервые внедрили в практику счет управления наличностью, который предлагался клиентам с достаточно большим остатком по счету. Эти клиенты могли покупать акции и облигации у брокеров Merrill Lynch и дополнительно к этому могли воспользоваться чековым счетом и услугами дебетовой карты, которые позволяли им получать наличные или совершать покупки в определенных местах. Merrill Lynch обеспечил таких клиентов доступом к счетам взаимных фондов денежного рынка. На них объединялись свободные остатки клиентов по брокерским счетам, чтобы они могли заработать проценты на конкурентных ставках денежного рынка, которые были выше ставок, выплачиваемых в то время коммерческими банками. Клиенты могли снимать средства в пределах остатков на своих счетах во взаимных фондах денежного рынка при помощи чеков или через дебетовую кредитную карточку. Эта дебетовая карта действовала также и в качестве кредитной, потому что если клиент превышал при снятии остаток средств по счету фонда денежного рынка, то он автоматически получал так называемую ссуду по «кредитному счету», или «маржинальному счету», - по относительно привлекательным процентным ставкам - против стоимости ценных бумаг на его брокерском счете. Bank One помогал Merrill Lynch в клиринге чеков и проведении выдачи средств клиентам Merrill Lynch по карточкам.

Поскольку счета управления наличностью, предложенные Merrill оказались чрезвычайно популярными, почти все остальные универсальные брокерские фирмы сегодня предлагают эквивалентные продукты. Они также предлагают широкий спектр ссуд, включая ссуды под залог жилья и кредиты предприятиям (через дочерние структуры), а также другие финансовые услуги как своим розничным, так и своим корпоративным клиентам. Дисконтные брокерские фирмы обычно не предлагают услуги по финансовому консультированию. Однако многие из них предлагают широкий перечень финансовых продуктов. Например, группа инвестиционных фондов Fidelity предлагает услуги дисконтного брокера, нескольких взаимных фондов, «американский счет», который обладает возможностями для выписывания чеков, и другие различные финансовые услуги через один универсальный счет. Charles Schwab and Company являетсядругойдисконтной брокерской фирмой, которая предоставляет многочисленные финансовые услуги, включая выписывание чеков, покупку депозитных сертификатов, услуги взаимных фондов, сделки с облигациями и акциями с дисконтом от цены и даже компьютерную информацию о состоянии рынка и регистрацию поступающих заказов для своих клиентов. Таким образом, многие брокерские фирмы пытаются выполнить столько пожеланий клиентов в отношении финансовых услуг, сколько возможно, а также стараются предоставить услуги по пользованию чеками и ведению бухгалтерии.

В результате многие брокерские фирмы сегодня предлагают клиентам обширный перечень финансовых услуг. Коммерческие банки, конечно, посчитали несправедливым,что брокерские фирмы могут предлагать услуги по использованию чеков, обслуживать дебетовые и кредитные карточки, в то время как им (в 1970-х гг.) запрещено выплачивать конкурентные процентные ставки по депозитам или предоставлять брокерские или инвестиционные услуги.

На жалобы банкиров был дансоотвсICI нующпп ответ по нескольким направлениям. Во-первых, на основании Закона о депозитных институтах 11)82 г. банкам разрешили открывать депозитные счета денежного рынка, свободные от резервных требований и не ограниченные потолочными процентными ставками. Во-вторых, банкам разрешили предоставлять своим клиентам услуги дисконтного брокера без оказания финансовых консультаций. В-третьих, им было дано право предоставлять финансовые консультации, и в ко-

Глава о Финансовые конгломераты и инвестиционные компании

От носков к а(ШИЯМ и обратно

Одно I .ч }.Roebuck ужас в сердца

банкиров благодаря своей агрессивной.жепзпено на рынке финансовых услуг. В конце 1970-х эта компания не только проводила самые крупные объемы операций с использованием кредитных карт, которые в некоторые моменты превышали обороты компаний, как MasterCard или Visa, но также владела страховой ей (Allstate), сберегательными институтами (она сделала есудио-сберегательную компанию Allstate Savings and Loan одной из 20 крупнейших компаний данного профиля в стране) и рядом дру *!»:Когда руководство Sears осознало, что компания большую часть своих прибылей от своих финансовых подразделений что Престон Мартин, основатель компании является одним из наиболее высокооплачиваемых руководителей, компания активизировала по тениям и расширению своего присутствия на финансовых услуг,

В 1981 г. Sears приобрела Dean \Иаег,-чствертую в стране по размерам фирму, Coldwell Banker, крупнейшего в стране брокера в области недвижимости. она разместила центры по продаже финансовых услуг (включая взаимные фонды рынка депозитные сертификаты своего сберегательного банка) в своих многочисленных розничных. ее зинах. В 1985 г. «потребительский банк» Sears, Greenwood Trust Company ofDelaware, предложил на

РЫНОК СВОЮ Счбетвснпсю общепа-

жзчогнло в,- кредитную карту общего назначения - Discover card в качестве конкурента предлагаемых коммерческими банками карт MasterCard ? i Visa. Хотя это и отнимало бизнес у Allstate Savings and Loan, оежл имела существенные етдяен в финансировании недвижимости через Sears Mortgage Corp. MeoTupBiii был одним из крупнейших в стране эмитентов закладных под жилые дома), в обла-! ее развития территорий (через.ач ее/ Development Co.) и в торговле недвижимостью (через Coldwell Banker). В 1980-х Sears стала фирмой, ? т. клиенты могли -купить акции там за. где покупают себе носки». е

В бел году Sears получила $ 938 млн прибыли от своих финансовых филиалов и только $ 92 млн прибыли от своей градпцпон-е о торговой деятельности. За 1991 г. карточки Sears Discover принесли *3 17 млн прибыли, ачпе-ленность их владельцев составила И" млн человек, имевших остатки по на сумму

$ 14 млрд. Более того, кредитные карточки Sears, количеством свыше 70 млн и обслуживавшие 27 м, in активных счетов, принесли дополнительно $ 394 млн к прибыли в $ млн, заработанной торговой Sears в 1991

так как свыше 60 % продаж компа-

оплачивалось по ным кредитным кар гоч кам. Таким образом, на конец 1991 г. совые операции группы Sears несли ей большую часть ли. В то же Sears

Dean Witter управлял активами па к; сумму более $ 50 млрд в различных взаимных фондах и проводил очень брокерский бизнес. В целом Dean

Witter итиле.нли к доходам Sears в 1991 г.$ 170 МЛН;

Финансовая деятельность компании Sears оказалась весьма прибыльной, в частности благодаря до сти гн у том у с и не р ге.ти ч ее кому эффекту. J lanpiiMcp, кредитные карты Discover и Sears делили между -собой определенные накладные расходы и

стратегии снижения риска и проверки кредитоспособности в интересах уменьшения совокупного кредитного риска. Sears также продвигала на рынке жилищные страховки и

ипотечному кредитованию (Sears Mortgage) при помощи фирмы в области розничной торговли недвижимостью (Coldxeell Banker). Помимо этого, группа могла при. быльно использовать списки «хор.ровнее клиентов» из своих соб-

разных филиалов дополнительной продажи продуктов и услуг.

Из-за общенационального масштаба деятельности компании Sears и ее прошлого успеха банкиры боялись выхода группы на рынок взаимных фондов рынка через компанию Dean Winer. Они опасались того, что продажа

подобного рода приведет к оттоку средств с бап-ковских депозитных счетов, а кредитные услуги компании могли потенциально оказаться конкурентоспособными с услугами ме-

финансовых Кредитная карточка в рамках проекта Discovery была предназначена для работы не только в обыкновенной кредитной карты, но и Предоставляла доступ к му кругу финансовых услуг, дельцы карточек могли получать наличные банкоматы, а

же имели доступ к сберегательным

В оригинале игра слов: «From socks to Stocks and back again». (Примеч. перевод.)

608 Часть 5. Финансовые ИНСТИТУТЫ

счетам в Sears" Greenwood Trust Company или счетам взаимных фондов и индивидуальным пенсионным счетам в компании Dean Witter. "о\о;\о,.,пл., карточек иноке могли переводить фонды между собственными различными счета- > ми и осуществлять платежи в страховую компанию Sears" Allstate ;mojooo:o Company. Scars могла предоставлять до-

"??ори к;более широкому перечню услуг через свои кредитные

могли себе позволить находящиеся под строгим регулированием коммерческие ба 1 iк I! РРн кблиек

Sears могла использовать свой

опыт ппотечшш оценки, чтобы

предоставить людям возможность получения кредита для выписыва-на кредитной

ctbci ! поспал. Такой кредит обычно чем кредиты коммерческих банков.

Sears имела также и другие преимущества, недоступные ческим банкам, включая способность легко собирать средства в общгпап"мчшльпом масштабе. Компания использовала эту способность, чтобы предложить услуга по замороженными

наличными средствами для вых фирм - услуга, которая вступала в конкуренцию с банковским коммерческим бизнесом. И это:В дополнение к конкуренции зауслу-ги по потребительскому

Продолжение

депозитные, сберегательные и инвестиционные услуги, которые представитель розничной торговли уже предоставлял. Несмотря на то

пала серьезным конкурентом коммерческих банков, в прлкт пческоп деятельности компания столкну-

с тем, что всегда лись такие синергетичеекпе эффекты от предоставления полного перечня:финансовых услуг и продуктов, как ожидалось. Нлчаль-ные затраты на карточный проект Discovery оказались выше, чем рассчитывали, и было решено уйти из ссудно-сберегателыюго бизнеса, который отличался недостаточно высокой прибыльностью. В да.ть-нейшем менеджмент не удовлетво-отставанием основного бизнеса

: операции. Поэтому в 1992 т. Sears решила избавиться от своих дочерних предприятий Dean Witia и ColdwellBanker, продав их для погашения обязательств, использовать появившееся бодное время для концентрации

розничном торговом бизне-ее. Компания обнаружила также,

ее покупатели приобретать и

но необязательно в одном и том же месте.

В результате в 1993 и* Sears консолидировала свои приятия Dean Wiitci и Discover card ш избавилась от них. Она газике из-

ЛЮДИ И СОБЫТИЯ

от своего филиала Coldwell Banker, еаннманчвтоси бизнесом в области торговли жиль-Ш а в 1995 « продала страховую компанию Allstate и свое дош-рнее а также отказалась от деятельности в области опе-

с коммерческой тью через к очинено Попит, После постепенного избавления от своих в области

нансовых была

бодна для того, чтобы снова сфокусировать свою на операциях в сфере розничной торговли. В результате рентабельность розничной торговой деятельности существенно возросла. .

Таким образом, Sears на ственном научилась тому,

что продукты в области

услуг не всегда мо-гут/спешп» распространяться со-с продуктами

рочппчпоп- торговли; Более того, из-за долгого вопро-

сов и связанных с

процентным и кредитным рисками, размещение финансовых продуктов может отвлекать ние управляющих от их основного бизнеса. В результате для чтобы восстановить свою общую рен-Sears од-

торговли носками и. акциями, чтобы снова роваться исключительно на носках и других пефп панеоиы >." товарах розничной торговли.

и е итоге их допустили к взаимным фондам денежного рынка и шло - к обслуживанию этих фондов в качестве инвестиционных советников. Наконец, банки с хорошей капитализацией получили доступ к инвестиционному банковскому бизнесу в ограниченных размерах после принятия Закона БОІСІЛ в 1991 г. Таким образом, игровое поле было выровнено в результате разрешения как банкам, так и другим финансовым институтам предоставлять широкий спектр финансовых услуг для своих клиентов.

Стимул для фирм в предоставлении широкого спектра финансовых услуг для своих клиентов состоит в том, "оРы создать для клиентов стимулы и возможность держать свои активы в одном месте и при этом инвестировать их различными способами. В этой ситуации надеются, что клиент не будет стремиться забрать свои деньги и инвестировать их в каком-то другом месте. В свою очередь институты, нацеленные на сбор активов, зарабатывают свои комиссионные на управлении средствами от имени клиентов.

Семейства взаимных фондов

Взаимные фонды занимаются активным продвижением управления деятельностью в области концентрации активов при помощи создания семейств взаимных фондов и обслуживания пенсионных счетов - в частности. 1 К, 403В, IRA и счетов программы Keogh. которые самостоятельно выбираются наемным работником или работодателем. Семейства взаимных фондов, или группы взаимных фондов с одинаковыми именами, но различными инвестиционными стратегиями, предназначаются для людей, изменяющих структуру своих активов в результате отказа от национальных бумаг в пользу иностранных, или перехода от акций к облигациям и наличности, или от долгосрочных облигаций к краткосрочным и наоборот, и т. д. Позволяя людям переводить свои активы с одного направления на другое в рамках семейства фондов, подобные институты уменьшают тдЗП, Д-ДИм,зыс издержки и неприятности для своих клиентов - в частности, для тех клиентов, которые держат свои активы на пенсионных счетах, подвергающихся строгому государственному регулированию и ограничениям.

К числу главных «семейств» относятся: группа фондов Fidelity, которая настолько обширна, что включает в себя фонды, специализирующиеся во всех отдельных секторах фондового рынка, - таких как биотехнология, нефть, малый бизнес; группа Т. /б-.-.т" Price, которая схожа с предыдущей, но имеет меньшее количество специальных фондов, группа фондов Vanguard, которая имеет как «индексные фонды» с низкими издержками (которые пытаются строить свою деятельность на основе рыночных индексов), так и более специализированные фонды, атакже многиедругие семейства управляемых фондов. Семейства фондов увеличиваются в размерах и количестве, потому что они предлагают множество инвестиционных услуг и возможностей, которые желает потребитель.

Некоторые фонды разрешают автоматические переводы определенных сумм между разными фондами при использовании тонального набора номера. Таким образом, потребителю становится очень легко изменить характер своих инвестиций. В дополнение к этому, взаимодействуя только с одним семейством фондов, человек может справляться более легко со всеми необходимыми

лирующими установками в связи с пенсионными программами, когда средства переводятся из одного фонда в другой.

Возможно, наиболее агрессивной группой в отношении концентрации активов является группа Fidelity. В дополнение к предложению целого ряда специализированных фондов, а также крупных и диверсифицированных по составу вложений инвестиционных фондов общего направления группа предлагает многочисленные финансовые услуги. В частности, она предлагаетуслугидисконтного брокера, так что ее клиенты, имеющие брокерские счета, могут покупать или продавать собственные акции и облигации с относительно низкими издержками. Более того, Fidelity предлагает американские счета, которые работают практически как обычный брокерский счет управления наличностью. Люди могут выписывать на им к чеки в пределах остатков из фондов денежного рынка и обеспечения в виде стоимости акций и облигаций на счете. Клиринг чеков осуществляется сотрудничающими с семейством фондов банками. Далее, клиенты с американским счетом могут пользоваться дебетовой карточкой для осуществления покупки или заимствования в рамках счета. Таким образом, население может получить множество финансовых услуг от одного агента.

Семейства фондов создали и предлагают широкий спектр финансовых услуг под одной крышей для привлечения под свое управление активов клиентов. За разные виды финансовых услуг они взимают разные ставки комиссии. Так, когда клиент перемещает активы из одного фонда в другой в рамках группы, семейство фондов продолжает получать комиссионные за управление средствами. Однако если человек захочет изъять свои средства или перевести их в фонды другой группы, эта семья фондов перестанет получать комиссионное вознаграждение за управление этими средствами. Соответственно, предлагая много сопутствующих услуг и осуществляя перевод средств с низкими издержками, семейство фондов гарантирует, что оно обеспечит себе в долгосрочной перспективе устойчивое поступление денежных средств.

Из-за ценности комиссионного дохода от управления активами группы фондов часто продаются другим группам с наценкой. Премия выплачивается в расчете на то, что клиенты оставят свои средства в этом фонде и продолжат платить комиссионные за управление средствами даже

610 Часть 5. Финансовые институты

в случае изменения управляющей компании. Таким продажа и с фондами под покровительством одной управляющей компании является обычной практикой для взаимных фондов. Когда коммерческие банки были допущены к более активной инвестиционной деятельности, они скупали группы инвестиционных фондов с целью предложить своим клиентам более полный перечень услуг. Например, группа взаимных фондов Dreyfus сегодня принадлежит Mellon Bank.

Страховые компании и другие небанковские «собиратели» активов_.

Страховые компании

Страховые компании предоставляют частным лицам услуги как по сбережению, так и по инвестициям. Компании по страхованию жизни принимают клиентские взносы и инвестируют их в больших количествах в фонды на длительные сроки, чтобы быть в состоянии осуществить выплаты по своим аннуитетам и договорам страхования жизни. Они вкладывают средства в акции, облигации, закладные под коммерческую или жилую недвижимость, предоставляют под залог полиса ссуды тем своим клиентам, которые занимают средства в пределах денежной стоимости своей страховки. Поэтому совершенно очевидным для страховых компаний является шаг в сторону использования своего инвестиционного опыта для предоставления дополнительных сопутствующих услуг, таких как управление счетами взаимных фондов, программ пенсионного обеспечения IRA и а также участие в лизинговых проектах.

Некоторые из компаний предлагают своим клиентам счета управления наличностью. Вдобавок к этому они могут иметь филиалы по ипотечному кредитованию или дочерние финансовые компании, которые помогают их финансовой деятельности.

Страховые компании начали движение в сторону создания финансовых конгломератов после того, как растущие процентные ставки и отток средств в виде? ;. под залог полиса

вынудили их предложить новые продукты с переменным доходом в 1970-х и начале 1980-х гг.

Первой страховой компанией, которая занялась предоставлением финансовых услуг в крупном масштабе, была компания которая поглотила Bache Securities в 1981 т. Prudential Securities занялась размещением ценных бумаг и сегодня предлагает полный спектр брокерских и инвестиционных банковских услуг, включая взаимные фонды и счета управления наличностью. Она также предоставляет прямое финансирование под залог закладных, предоставляет банковские и трастовые услуги, управляет пенсионными фондами и участвует в финансировании бизнеса.

К другим страховым компаниям, серьезно занимающимся оказанием финансовых услуг, относятся Equitable, Aetna, American General, Travelers, John Hancock. и CIGNA. Многие из них

предлагают услуги взаимных фондов, пенсионные счета и счета управления вместе с

коммерческим ипотечным кредитованием и инвестиционными John Hancock предлагает многочисленные взаимные фонды и создал свой собственный банк для предоставления банковских услуг и возможностей банкоматов для своих клиентов, a CIGNA контролирует сберегательный институт. Таким образом, многие страховые компании играют важную роль в области предоставления финансовых услуг.

Однако далеко не все страховые компании обнаружили, что объединение различных видов услуг автоматически создает прибыли; системы распространения для продуктов страховых компаний часто сильно отличаются от систем, которые используются при распространении своих услуг соответствующими финансовыми институтами. В частности, фондовые брокеры, которые обычно продают акции склонным к риску клиентам, оказались неприспособленными к продаже связанных со страхованием финансовых продуктов, разработанных для тех клиентов, которые хотят защитить себя от риска. В то же время страховые агенты далеко не всегда способны к продаже акций. Таким образом, некоторые из ранних объединений страховых компаний с брокерскими фирмами оказались не в состоянии достичь необходимой степени финансовой синергии. Тем не менее, тренируя своих торговых агентов в качестве «консультантов по финансовому планированию», страховые компании оказались в состоянии предложить клиентам и продукты, связанные с акционерным капиталом (например, взаимные фонды), и страховые продукты через одного и того же продавца.

Глава 21. Финансовые конгломераты и инвестиционные компании 611

Другие компании

В последние годы все больше компаний предоставляют услуги финансового характера в попытке достигнуть синергетического эффекта за счет предложения целого пакета услуг, которые клиент может получить при одном посещении или посредством унифицированной карты «доступа». Household Inicrmii inn

Совсем подан но А ГсдУ"иьппда на рынок предоставления финансовых услуг с помощью выпуска собственной карты Universal, которая позволяет клиентам использовать ее при телефонных разговорах, а также для получения других услуг. Увязка компанией кредитных карт с телекоммуникационными услугами является логичным шагом, поскольку кредитные карты часто используются для оплаты покупок по телефону, а процесс проведения расчетов по кредитным карточкам способствует интенсивному использованию линий связи и сопутствующих услуг (наподобие телефонных звонков), но это оказалось не столь прибыльным делом, как предполагали в самой компании.

В целом многие крупные промышленные фирмы и диверсифицированные компании проводят активную финансовую деятельность. В дополнение к ранее упоминавшимся компаниям активные операции по оказанию финансовых услуг проводят ITT, General Electric, Westinplioiism (в меньшей степени) /Jo/"g- Warner. Поскольку они не подпадают под действие федерального законодательства в области регулирования финансовых услуг, финансовые компании, в частности, часто расширяют спектр своих кредитных операций при помощи поглощения небанковских учреждений банковского типа, сберегательных институтов и других операторов рынка финансовых услуг.

Проверьте себя

1. Какие соображения подтолкнули фирмы к созданию финансовых конгломератов?

2. Что такое конгломерат, нацеленный на «собирательство» активов, и какие теории он использует?

3. Почему банки просили регулирующие органы «выровнять поле для игры»?

Стратегии управления в финансовых

конгломератах

Финансовые конгломераты создавались на основе предположения, что в финансах существует явление прибыльной синергии, которая присуща фирмам, предоставляющим финансовые услуги универсального характера. Базовая идея состояла в том, что фирмы с полным спектром услуг будут лучше приспособлены для конкурентной борьбы за клиентов, потому что, подобно супермаркетам, они смогут предложить финансовый шоппинг в одном месте.

Многие фирмы, которые стали финансовыми конгломератами, верили, что продуктивная синергия даст им возможность предложить соответствующие финансовые услуги с большей рентабельностью на комбинированной основе. Предполагаемая синергия могла возникнуть по нескольким причинам. Во-первых, фирмы могут получить в мар-

кетинге и распространении - за счет использования общенациональной рекламы, разработки собственного имени, которому будут доверять клиенты, или предложением множества продуктов через одного торгового агента. Во-вторых, фирма часто может получить экономию издержек, используя свой опыт и возможности для проведения тесно связанных операций. Ford приобрел сберегательный институт ипотечного кредитования потому, что ипотечные займы (которые являются крупными и ежемесячно оплачиваются потребителями) сходны со ссудами на покупку автомобилей, которые компания уже умела обслуживать. General motors приобрела компанию по обслуживанию ипотек, в частности, потому, что она поняла, что ее компьютерные системы и процедуры сбора платежей могут без особых затрат использоваться для более крупного объема бизнеса. В-третьих, фирмы могут получить синер-гетические преимущества, действуя в режиме

Глава 2 і. Финансовые конгломераты и инвестиционные компании 613

систем распространения финансовых услуг построенных на принципе предоставления всех услуг в одном месте. Sears первоначально внедрила свою кредитную карточку, чтобы обеспечить предложение полного набора финансовых услуг для своих клиентов (получение наличных, взаимные фонды, страхование, сберегательные счета, инвестиционные средства и кредит). Предлагая все услуги в одном месте или при помощи единого средства (кредитная карточка), компания надеялась, что больше людей захотят воспользоваться такими услугами и что издержки на предоставление каждой услуги сократятся. Поэтому в одно и то же время фирма могла бы получить как маркетинговые преимущества, так и снижение издержек.

Фирмы также становились финансовыми конгломератами, чтобы избежать различных правил, которые воздействовали на основное направление их бизнеса. Например, коммерческие банки использовали свои холдинговые компании чтобы поглотить широкий спектр предприятий, относящихся к банковскому бизнесу (таких, как финансовые компании), которые не являлись субъектом тех же самых регулирующих ограничений (таких, как географические ограничения на размещение филиалов), которым подвергался банк. И наоборот, небанковские финансовые институты стремились получить доступ к банковским услугам по проведению платежей при помощи покупки небанковских банков, которые исключались из-под федерального контроля, потому что они или не предоставляли коммерческих кредитов, или не принимали операционных депозитов. Законы штатов могут позволять финансовым конгломератам назначать более предпочтительные цены или предоставлять новые финансовые услуги, если они зарегистрировали несколько своих финансовых филиалов в определенных штатах (таких, как Южная Дакота, в которой не существует потолков по ставкам по ссудам на кредитные карты). Таким образом, финансовые конгломераты имеют преимущество перед недиверсифициро-ванными фирмами, потому что они могут переключать свои операции между филиалами для получения преимущества от благоприятных правил регулирования в разных штатах или районах, подпадающих под разную юрисдикцию.

Главная управленческая проблема конгломератов состоит в определении того, какие продукты могут быть наиболее успешно объединены и какая контролирующая обстановка окажется наиболее благоприятной. Нижней границей является прибыль, и потребителям необязательно показывать, что они готовы платить больше за то, чтобы получать все финансовые услуги в одном месте. Так, если экономия на масштабах не достигнута, крупные интегрированные финансовые фирмы могут обнаружить, что их прибыли недостаточны. Специализированные магазины могут все еще оказаться способными победить в конкурентной борьбе финансовые супермаркеты по многим направлениям бизнеса. Помимо этого, регулирующее законодательство уровня штата или всей страны может измениться со временем. Фирма, идущая на широкие траты для получения благоприятного регулирующего позднее может обнаружить, что ее конкуренты способны получить столь же благоприятные правила игры без таких больших затрат.

Соответственно стратегическое планирование является критически важным для финансовых конгломератов. Они должны пытаться определить, будут ли конкретные комбинации продуктов создавать реальный эффект или существенные увеличения в спросе на продукт еще до того, как они предпримут крупные вложения. Некоторые финансовые конгломераты слишком быстро включились в разработку широкого спектра финансовых продуктов, еще до того как они обнаружили, что не каждый клиент желает иметь дело с универсальным магазином (смотри «Люди и событии-; ).

Тем не менее, когда тяжелая рука контролирующих органов опустилась на депозитные институты, для финансовых компаний и финансовых конгломератов открылись новые возможности, потому что они подвергались регулированию в меньшей степени. Когда издержки по страхованию депозитов пошли вверх, а рейтинги банковских облигаций и депозитных сертификатов пошли вниз, добротные финансовые компании и другие финансовые конгломераты обнаружили, что чистая стоимость их фондов (от выпуска коммерческих бумаг и долгосрочных долговых обязательств) сократилась относительно аналогичной стоимости для депозитных институтов. Поскольку финансовые компании имеют более высокие показатели капитала и не являются субъектом требований к капиталу с учетом риска или прямого регулирующего надзора, они часто более свободно относились к предоставлению

Часть 5. Финансовые институты

ссуд и кредитному риску, чем более строго регулируемые депозитные институты. Соответственно расторопные менеджеры могут оказаться в состоянии отбить клиентов на получение кредитов и (возможно) на открытие депозитов у коммерческих банков. В отличие от депозитных институтов, финансовые компании не подпадают под усилившееся регулирование, более высокие издержки на выполнение этих правил и ограничения на рост, возникшие в результате банкротства нескольких застрахованных институтов. После этого финансовые компании смогли увеличить предоставляемые ссуды и обязательства за счет коммерческих банков и других строго регулируемых финансовых институтов.

конгломераты создавались не только для того, чтобы преодолеть географические ограничения на распространение продуктов, но и для того, чтобы позволить материнским компаниям предложить широкий спектр финансовых услуг. Продукты филиалов могут дополнять материнские компании, как это происходит в случае кредитования розничных продаж и розничных продавцов. В дополнение к этому продукция филиалов может создавать эффект т счет введения материнских компаний в близкий им и высокорентабельный бизнес за счет более полного удовлетворения потребностей клиентов - как это случилось с кредитами под покупку автомобилей и ипотечным кредитованием и обслуживанием закладных. В дальнейшем финансовые конгломераты могут оказаться способными получить выгоду, став финансовыми супермаркетами.

Однако до сих пор рентабельность финансовых супермаркетов остается неопределенной. Ясно, что брокеры и дилеры рынка ценных бумаг способны нрее.теп, клиентов при помощи использования филиалов для предоставления продуктов банковского характера, таких как депозитные сертификаты, взаимные фонды денежного рынка, коммерческие ссуды и чековые счета. По-видимому, из-за того, что потребители могли предпочитать ходить в разные места для покупки товаров и финансовых продуктов. Даже если слияние страховых институтов, взаимных фондов и брокерских институтов было успешным, если продукты продавались на рынке через финансовых специалистов, совместная продажа акций и страховых продуктов не была настолько же успешной из-за различных характеристик индивидуального риска продукта. Таким образом, за последние годы многие финансовые конгломераты избавились от некоторых или всех своих финансовых филиалов. Sears избавилась от большей части своего финансового бизнеса, в то время как Ford обратилась к проведению финансовых операций. Из-за многочисленных правил и недостатка желаемой синергии финансовые конгломераты, в частности, принадлежащие к промышленным или коммерческим фирмам, часто оказывались менее прибыльными, чем планировалось.

Тем не менее финансовые конгломераты, занимающиеся сбором средств, быстро расцветали. Выросло семейство взаимных фондов, и они, а также многие брокеры и дилеры, предлагают возможность использовать чеки для забора средств из инвестиционных фондов, а также выпускают кредитные карточки. Эти институты образуют конкурентную угрозу для более сильно зарегулированных депозитных институтов. Эта угроза возросла за последние годы, когда слияние между фондовыми брокерами и дилерами и многими из крупнейших национальных фирм привели к созданию гигантских финансовых конгломератов с сильными финансовыми возможностями.

Долговые обязательства, выпускаемые недепозитными институтами, регулируются правилами Комиссии по ценным бумагам и биржам о раскрытии информации, а также законами штатов об обращении ценных бумаг. Тем не менее большинство недепозитных институтов не попадают под строгое регулирование. В целом они не получают федеральной страховки и не;i?? нес>.пот непосредственно под правила регулирования банковской деятельности. Многие из них идут на псе, чтобы избежать федерального регулирования холдинговых компаний с помощью поглощения небанковских банков или отдельных сберегательных институтов, в случае если они хотят предоставлять банковские услуги.

Инвестиционные фонды

Инвестиционные фонды собирают средства инвесторов и вкладывают в инструменты денежного рынка и рынка капиталов или в специализированные активы (такие, как недвижимость). Большинство фондов специализируется на долгосрочных инвестициях. Они избавляют инвесторов от риска вложений через финансовых посредников, вкладывая средства в диверсифицированный

Глава 21. Финансовые конгломераты и инвестиционные компании

портфель активов. Фонды, как правило, выпускают финансовые обязательства различных номиналов, а также обеспечивают возможность быстро и без помех купить или продать любые финансовые обязательства, для которых уже существует рынок, или выкупить свои акции по их текущей рыночной цене. Вдобавок инвестиционные фонды предлагают экономию от масштаба при управлении инвестициями и на издержках, так как распределяют издержки по оценке ценных бумаг среди большого числа инвесторов и используют преимущество сниженных тарифов по крупномасштабным сделкам. Наконец, постоянный денежный поток, состоящий из выплат основных сумм задолженностей и процентных платежей от диверсифицированного портфеля, часто будет устранять потребность для инвестиционной компании нести издержки при продаже активов для обеспечения необходимой ликвидности.

История и краткая характеристика инвестиционных компаний

Инвестиционные компании возникли в Бельгии в 1822 г., а в США они появились ближе к концу XIX века. Все первые инвестиционные компании были инвестиционными компаниями закрытого типа.

Инвестиционные компании закрытого типа. Инвестиционная компания закрытого типа представляет собой фонд, который первоначально продает свои акции публике, чтобы получить наличные средства для инвестирования, а затем работает при условии фиксированного количества размещенных акций. Когда его акции продаются, не существует никакого резервного фонда для их обратного выкупа. В реальности фонд действует аналогично любому деловому предприятию, которое выпускает акции, за тем исключением, что такой фонд занимается инвестициями в обращающиеся на фондовом рынке ценные бумаги, а не в реальные активы. Когда закрытый фонд продает свои акции, он, как правило, не предлагает инвесторам дополнительных акций. Всякий инвестор, который хочет купить или продать акции данного фонда, делает это при помощи соответствующих операций купли-продажи на вторичном рынке. Таким образом, цена за одну акцию фонда определяется на основе соотношения спроса и предложения.

Существует два наиболее важных способа оценки акций инвестиционного фонда закрытого типа. Первый из них - это определение чистой стоимости активов на акцию (1\ГАУ). 1\ГАУ рассчитывается следующим образом: суммируется совокупная текущая стоимость активов фонда, вычитается стоимость долга (обязательства) фонда и делится на количество размещенных акций фонда.

Второй - это рыночная оценка. По рыночной цене акции фонда могут быть проданы или куплены на фондовом рынке. Рыночная цена для инвестиционных компаний закрытого типа часто колеблется в пределах от 5 до 20 % ниже чистой стоимости их активов, при этом для отдельных фондов возможны еще более значительные отклонения. Некоторые люди думают, что тот факт, что чистая стоимость активов фонда, неравная рыночной цене, может показывать рыночную «неэффективность», поскольку стоимость целого должна равняться сумме стоимости его частей. Другие придерживаются мнения, что существуют рациональные объяснения для этого ценового неравенства. Например, в некоторых зарубежных странах инвестиционным фондам разрешается инвестировать средства в акции, а частным лицам это запрещено. Поэтому люди, пожелавшие вложить средства в такой стране, иногда готовы заплатить некоторую премию, чтобы получить активы через покупку акций фонда. Есть и такие люди, которые способны вкладывать средства в акции, но не знают, когда их продавать и как изменять состав своего инвестиционного портфеля. Следовательно, они могут пожелать заплатить надбавку к цене, чтобы получить акции фонда, который, как им представляется, держит работе отличного менеджера, способного принимать вместо них такие решения. Но инвесторы могут не захотеть платить полную величину чистой стоимости активов за акции фонда с неумелым менеджментом или за акции фонда, который отличается высокими управленческими издержками и комиссионными по отношению к предполагаемым прибылям, или за акции фонда, который имеет неявные налоговые обязательства, которые могут всплыть, если принадлежащие ему активы продаются. Во всех этих случаях акции фонда могут продаваться с дисконтом по отношению к 1\ГАУ на основании объективных причин, а не из-за рыночной неэффективности.

Однако если люди агрессивно продают или покупают акции закрытого инвестиционного

616 Часть 5. Финансовые ИНСТИТУТЫ

фонда только потому, что они спешат вступить или выйти из фонда, возможно, что цена может отражать скорее рыночные настроения, чем рыночную стоимость, и в результате подобной ситуации вполне возможна временная неадекватная оценка акций фонда относительно чистой стоимости его активов. Неправильная оценка может отражать недостатки рынка, так как в отсутствие объективных причин акции закрытых инвестиционных компаний продавались бы на рынке по ценам выше или ниже стоимости, за которую входящие в их состав активы продавались бы по отдельности. Если подобная неправильная оценка существует, то существует возможность для получения дополнительных прибылей - но только в том случае, если эффект неадекватного ценообразования в конечном итоге исчезает.

Инвестиционные компании открытого типа: взаимные фонды. Хотя инвестиционные компании закрытого типа были популярны, поскольку позволяли людям пользоваться преимуществами профессионального инвестиционного менеджмента, диверсификации и разнообразных вариантов вложений (уровни инвестиционных обязательств) по низким ценам, тот факт, что рыночная цена могла значительно отличаться от стоимости чистых активов фонда, являлся недостатком. Инвестор никогда не знал наверняка, какую цену он получит, когда будет продавать акции фонда, так как получаемая рыночная цена зависит от рыночных условий и сложившейся премии или дисконта к величине гЧЛУ фонда на день совершения продажи. Инвестиционные фонды открытого типа (которые сегодня называются взаимными фондами) появились в США в \\У111-., чтобы облегчить проблему погашения. Взаимные фонды обычно гарантируют, что инвесторы смогут погасить некоторую часть или все свои акции фонда по стоимости гЧЛУ в любой подходящий им день - при условии, что акционеры фонда известят фонд о своих намерениях погасить акции за определенное время до наступления намечаемого дня погашения.

Инвестиционные компании открытого типа готовы купить или продать свои акции, основываясь на текущей чистой стоимости активов, в любое время. Когда инвестор покупает акции любого открытого фонда, этот фонд выполняет заявку на покупку при помощи выпуска новых акций фонда. Не существует никаких ограничений на количество акций, за исключением рыночного спроса на эти акции. Сделки по покупке и продаже выполняются по цене, установленной на основе текущей рыночной стоимости (гЧЛУ) всех бумаг, находящихся в инвестиционном портфеле фонда, которая рассчитывается ежедневно. Когда акции выкуплены обратно, они, как правило, погашаются по чистой текущей стоимости активов а общее количество размещенных акций уменьшается.

Взаимные фонды быстро приобрели популярность, поскольку гарантировали, что инвесторы всегда смогут погасить свои акции по цене их чистой текущей стоимости. Напротив, инвестиционные фонды закрытого типа не гарантировали обратного выкупа, а рыночные цены на акции таких фондов могли широко расходиться со значением их величины гЧЛУ. В результате взаимные фонды сегодня являются наиболее распространенным видом инвестиционной компании, их насчитывается более 6000. Поскольку взаимные фонды обещают выкупать акции по первому требованию, они инвестируют только в активы, которые наиболее активно обращаются на рынке, такие как американские акции и облигации, которые могут быть быстро проданы, если возникнет необходимость в получении наличных средств для удовлетворения требований о погашении акций фонда. Закрытые фонды, напротив, до сих пор популярны для инвестирования в менее ликвидные активы, такие как акции на зарубежных рынках с ограничениями в биржевой торговле, акции предприятий венчурного характера, которые не могут быть свободно проданы, или облигации (муниципальные, иностранные, высокодоходные и неликвидные эмиссии корпоративных облигаций), которые не могут быть проданы быстро и легко без того, чтобы это не повлекло за собой высоких издержек (см. пример

Паевой инвестиционный траст (фонд). Инвестиционные трасты часто используются для инвестиций в активы (наподобие муниципальных облигаций), которые не могут быть просто так куплены или проданы на рынке. Инвестиционный траст (или паевой инвестиционный фонд) в основном состоит из пропорциональных интересов в неуправляемом пуле активов. Более точно, акции или паи в таком фонде продаются публике, чтобы получить средства, необходимые для инвестирования в портфель ценных бумаг. Те ценные бумаги, которые находятся на безопасном хране

618 Часть 5. Финансовые ИНСТИТУТЫ

т.!! н и ни траста. В целом в большинстве случаев взаимные фонды по инвестициям в облигации и паевые инвестиционные трасты действуют сходным образом. Но взаимные фонды по инвестициям в облигации пострадают более серьезно, если будут вынуждены продавать облигации по низким ценам для удовлетворения требований о погашении акций до наступления срока погашения облигаций, в то время как паевой инвестиционный траст не сталкивается с подобными проблемами. Кроме того, поскольку большинство облигаций в паевом инвестиционном трасте покупаются по но-стоимости и гасятся по номиналу, они обычно не приводят к возникновению налоговых обязательств в связи с приростом капитала у покупателей. Облигационный взаимный фонд, напротив, может приносить прибыли или убытки по различным сделкам, связанным с покупкой и продажей облигаций. Это может оказаться важным для тех покупателей акций фондов муниципаль-облигаций, которые покупают акции фонда, чтобы избежать потенциальных налоговых обязательств.

Паевые трасты обычно создаются и продаются брокерскими фирмами для инвесторов с ограниченными ресурсами, которые хотят приобрести диверсифицированный портфель ценных бумаг и получать ежемесячный фиксированный доход. Хотя и не существует активного вторичного рынка для акций трастов, инвесторы обычно могут продать их обратно организатору фонда по цене, равной преобладающей чистой стоимости активов на акцию за вычетом комиссионных за сделку, если организатор сможет найти другого покупателя.

Развитие правил регулирования и возникновение новых видов фондов. Взаимные фонды, инвестиционные трасты и инвестиционные компании закрытого типа - все они действовали на территории США до Великой депрессии 1930-х гг.

Великая Депрессия сильно повлияла на фонды. Многие из них обанкротились в начале 1930-х гг. И только с принятием Закона о ценных бумагах 1933 г., Закона о фондовых биржах 1934 г. и Закона об инвестиционных компаниях 1940 г. была заложена основа для возобновления доверия инвесторов к подобным фондам. Эти законы требовали, чтобы существующим и потенциальным инвесторам был предоставлен постоянный доступ к полной информации о фондах. Они также регулировали порядок избрания советов директоров и менеджеров фондов, а также порядок заключения договоров, которые воздействовали на деятельность фондов и проводимые ими операции.

После II мировой войны появился новый интерес к инвестициям во взаимные фонды. Предлагая профессиональное управление и диверсификацию портфеля вложений мелким и средним инвесторам, взаимные фонды оказались способными привлечь больше средств для инвестиций в набирающий силу фондовый рынок. В результате с 1945 по 1965 год они росли со скоростью 18 % в год, достигнув пика своего быстрого роста в конце гг. Потом растущие процентные ставки вызвали стагнацию фондового рынка. Вдобавок определенные злоупотребления (такие, как регулярные взятки в виде комиссионных за продажи или связь между продажами брокерами паев фондов и брокерскими комиссионными доходами) создали неблагоприятное общественное мнение и привели к принятию Конгрессом поправки к Закону об инвестиционных компаниях в Н.5У0 г. В конце концов ученые заинтересовались вопросом оценки профессионального отбора ценных бумаг для инвестиционного считая, что фонды не должны ожидать, что им удастся переиграть эффективный фондовый рынок.

Сомнения инвесторов в прибыльности инвестиций во взаимные фонды, подкрепленные общей стагнацией фондового рынка, привели к реальному замедлению роста количества людей, ориентированных на акции взаимных фондов в 1970-х гг. Однако управляющие взаимных фондов оказались достаточно сообразительными, чтобы понять, что когда сокращается рынок для одного продукта, он может начать расти в отношении другого. Инвестиционные консультанты начали предлагать ряд новых фондов: фонды муниципальных облигаций (для инвесторов, которые хотели иметь доход, свободный от налогов); (2) фонды государственных ценных бумаг (для инвесторов, которые хотели инвестировать свои деньги в активы с минимальным риском дефолта); (3) фонды денежного рынка (для инвесторов, которые хотели объединить ликвидность и диверсификацию портфеля, объединенные с доходностью денежного рынка); (4) фонды зарубежных инвестиций (для тех, кто хотел достичь диверсификации своего портфеля за счет покупки иностранных акций и облигаций); (5) специализированные фонды (для людей, которые хоте

Глава 21. Финансовые конгломераты и инвестиционные компании

ли диверсифицированный и професси-

онально управляемый портфели в определенных областях, таких как здравоохранение, драгоценные металлы и т. п.).

Значение инвестиционных компаний

Благодаря: (1) многочисленным новым видам взаимных фондов и инвестиционных компаний; (2) развитию системы индивидуальных пенсионных счетов; (3) переключению многих корпоративных пенсионных схем с выплаты определенной суммы после определенной выслуги на систему постоянных взносов на протяжении срока деятельности работника в 1980-х и 1990-х гг.; (4) повышенной заинтересованности в инвестициях по мере старения поколения детского бума в 1990-х гг.; (5) высоким нормам прибыли, причитающимся по обыкновенным акциям, зарегистрированным в 1990-х гг., когда инфляция сократилась, а экономика восстановилась после спада гг., общественный интерес к инвестиционным компаниям и взаимным фондам заметно возрос за десятилетие, приходящееся на 1990-е гг. На конец 1997 г. в Соединенных Штатах действовало 6778 взаимных фондов и свыше 500 инвестиционных компаний. Они владели активами наомн > ун > сумму свыше $ 4,5 трлн, что больше активов, принадлежащих любому другому типу финансовых институтов, за исключением коммерческих банков (см. пример 21.2). Активы, принадлежащие взаимным фондам, увеличились более чем в 4 раза за период с конца 1980-х до 1997 г. В конце 1997 г. взаимные фонды владели 19 % всего акционерного капитала, 32 % всех муниципальных ценных бумаг, 10 % всех корпоративных и иностранных облигаций и 8 % всех ценных бумаг американского Казначейства и правительственных агентств, находящихся в США. Примерно 35 % активов, принадлежащих взаимным фондам, приходилось на долю пенсионных счетов, приблизительно половина - зга лепные пенсионные счета и половина - на пенсионные планы, финансируемые работодателями.

Глава 3 Финансово-математические основы инвестиционного проектирования