Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR, достаточно распространенным является следующий:
Расходы могут быть увеличены на основе процентных расходов, поскольку финансирование инвестиций частично производится из банковских кредитов. Конечно, неравенство возникает из-за того, что, пройдя эти шаги, вам потребуется передать процентные расходы без предоставления их оплаты. В той степени, в которой имеющихся средств недостаточно для выплаты процентов, вы можете рассмотреть дополнительные взносы в свой акционерный капитал. В связи с этим оцениваются операционные расходы. Все изложенные гипотезы будут четко представлены.
При оценке краткосрочных запасов, дебиторской и кредиторской задолженности будет учитываться планируемый оборот. Ориентировочное время ротации будет основано на прошлом, но для них будут внесены коррективы, если операция вложений будет включать такие корректировки.
ARR = PN/(1/2 (IC+RV)) (2.6.1)
Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто). В принципе возможно и установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска, центрам ответственности и др.
Баланс возможного банковского кредита, используемый для финансирования инвестиций, будет оцениваться на основе графика возмещения. Таблица денежных потоков будет оцениваться в упрощенном формате, представленном на основе расчетного баланса и данных счета прибылей и убытков.
Оценка операционных денежных потоков от операционной деятельности. Операционные денежные потоки, связанные с инвестициями, будут постепенно определяться как разница между операционными денежными потоками, генерируемыми в сценарии «инвестиций», и денежными потоками, генерируемыми в сценарии «без инвестиций». Эти денежные потоки будут использованы для анализа осуществимости инвестиций.
Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет, и т.п.
Поиск инвестора - один из самых важных стартапов. Хотя существует множество моделей финансирования, включая бизнес-ангелов или программы ускорения, «многие» деньги всегда поступают из фондов венчурного капитала. Запуск может получить инвестиции из нескольких источников. Для компаний в начале пути, таких как истории успеха Силиконовой долины, первые деньги - это личные сбережения или займы от семьи и друзей. Во многих случаях следующие деньги поступают от бизнес-ангелов или ускорителей, и только после того, как функциональный продукт или услуга приходит к вопросу привлечения крупных инвестиций от компаний венчурного капитала.
Глава 3. Анализ инвестиционного проекта на примере предприятия ооо «Корсо»
Рассмотрим пример использования, описанных выше методов определения экономической эффективности инвестиционного проекта. За основу возьмем пример автора В.В. Ковалева, но данные будем вводить отличные от тех, которые приведены у этого автора. Правда рассчитать показатель внутренней нормы прибыли не получиться, т.к. для его расчета требуется специализированный финансовый калькулятор или таблицы с табулированными значениями дисконтирующих множителей.
Компания венчурного капитала не является самим фондом, несмотря на частое использование этого термина, но является менеджером нескольких фондов венчурного капитала. В принципе, такая компания является самим бизнесом, частным инвестиционным посредником, в зависимости от областей интересов, в которых те, у кого есть деньги, предлагают инвестировать. Например, для области технологий есть средства для запуска программного обеспечения, аппаратных средств и т.д.
Как работает фонд венчурного капитала? Каждый фонд венчурного капитала проходит через несколько этапов: от сбора денег до ликвидации инвестиций. Деньги составлены на основе прогноза, который определяет тип инвестиций, которые будут создаваться фондом, области, в которых он фокусируется, ожидаемое увеличение и т.д. и эти условия создают первый фильтр интересных стартапов для фонда, - говорит Иордач.
Организация ООО «Корсо» рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн. долл.; срок эксплуатации - 5 лет; износ на оборудование начисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20% годовых; ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. долл.): 6500, 7800, 9000, 7800, 6200. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3200 тыс. долл. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 26%. Сложившееся финансово-хозяйственное положение коммерческой организации таково, что коэффициент рентабельности авансированного капитала составлял 21-22%; цена авансированного капитала (WACC) - 18%. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики руководство организации не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более четырех лет. Целесообразен ли данный проект к реализации?
Практически на данном этапе компании создают потенциальный портфель для инвесторов, чьи деньги будут поддерживать выбранные ими компании. В течение этого периода фонд не активен и не инвестирует. Например, в случае 20-миллионного фонда из 20 миллионов будет сделано десять инвестиций в один миллион.
Если фонд активен, для запуска может быть полезно иметь члена совета директоров, который обладает знаниями в мире инвесторов и который может рекомендовать запуск, чтобы увеличить свои шансы на получение гранта, - добавил Богдан Йордаш. На третьем этапе уже два обсуждения, в зависимости от успеха компании. Инвестиционный фонд может ориентироваться либо на выход, либо на новый раунд инвестиций. Во втором случае фонд будет инвестировать остальную часть денег только в компании в своем собственном портфолио, но не во всех, кроме тех, которые обладают потенциалом, тягой и только в том случае, если рыночные тенденции показывают, что они будут успешными в будущем.
Оценка выполняется в три этапа:
1) расчет исходных показателей по годам;
2) расчет аналитических коэффициентов;
3) анализ коэффициентов.
Этап 1. Расчет исходных показателей по годам
Таблица 3.1
Этап 2. Расчет аналитических коэффициентов
а) расчет чистого приведенного эффекта по формуле (2.1.2), r = 18%:
NPV = - 10000 + 2962*0,8475 + 3853*0,7121 + 4668*0,593 +3704*0,4905 + 2443*0,402 = - 823 тыс. долл.;
Поэтому, если стартап будет успешным, он, скорее всего, получит новый раунд финансирования. В частности, инвестор может участвовать в новом раунде финансирования, не обязательно являясь единственным инвестором. Напомним, что любой инвестиционный фонд будет, начиная с третьего этапа, сосредоточиться на продаже стартапов и получении прибыли.
Например, если он инвестирует десять миллионов в стартап, ожидаемая прибыль составляет как минимум половину первоначальной стоимости фонда, - говорит Богдан Йордаче. Иными словами, принимая во внимание этот пример, после продажи, запуск, который инвестировал в два раунда, должен генерировать не менее десяти миллионов инвестиционного фонда без учета стороны инвесторов.
б) расчет индекса рентабельности инвестиции по формуле (2.3.1):
в) расчет срока окупаемости проекта по формуле (2.5.1):
срок окупаемости 3 года, поскольку кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (11483 тыс. долл.) превышает объем капитальных вложений.
г) расчет коэффициента эффективности проекта по формуле (2.6.1):
среднегодовая чистая прибыль равна 1526 тыс. долл.,
среднегодовой объем капитальных вложений составил 5000 тыс. долл.,
коэффициент эффективности равен 30,52%.
Этап 3. Анализ коэффициентов
Приведенные расчеты показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности выбран за основу в данной коммерческой организации, могут быть сделаны диаметрально противоположные выводы. Действительно, согласно критерию NPV проект нужно отвергнуть; согласно трем другим критериям (срок окупаемости, индекс рентабельности и коэффициент эффективности) - принять. В данном случае можно ориентироваться на какой-то один или несколько критериев, наиболее важных по мнению руководства коммерческой организации, либо принять во внимание дополнительные объективные и субъективные факторы.
Этот пример показывает, что даже в отношении единичного проекта решение о его принятии не всегда очевидно, поскольку выбор нужного критерия может при определенных условиях помочь "обосновать" то или иное решение. Очевидно, что ситуация резко усложнится, если приходится оценивать несколько проектов, причем находящихся в различных отношениях взаимозависимости. В примере показано, что противоречия возникли между критериями различных групп - основанных на дисконтированных и не дисконтированных оценках, однако даже на интуитивном уровне можно предположить, что такие расхождения могут возникнуть и внутри группы однородных критериев.
Действительно, что касается критериев РР и ARR, то они являются абсолютно независимыми друг от друга, и поскольку в компании могут устанавливаться различные пороговые значения для данных критериев, возможность возникновения противоречия между ними совершенно не исключена. Взаимосвязи между критериями, основанными на дисконтированных оценках, несколько более сложны. В частности, существенную роль играет то обстоятельство, идет ли речь о единичном проекте или инвестиционном портфеле, в котором могут быть как независимые, так и взаимоисключающие проекты. Единичный проект является частным случаем портфеля независимых проектов. В этом случае критерии NPV, PI и IRR дают одинаковые рекомендации по поводу принятия или игнорирования проекта. Иными словами, проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем и по другим.
Исследования, проведенные крупнейшими специалистами в области финансового менеджмента, показали, что в случае противоречия более предпочтительно использование критерия NPV. Основных аргументов в пользу этого критерия два:
NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости коммерческой организации в случае принятия проекта; критерий в полной мере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой, как отмечалось ранее, является наращивание экономического потенциала компании, точнее рыночной оценки капитала собственников;
NPV обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля. 4
Но даже несмотря на эти два достоинства данного метода, нельзя категорично утверждать, что метод NPV всегда лучший. Как правило, компании рассчитывают сразу несколько критериев.
Заключение
Разработка, санкционирование и отбор конкретных вариантов капиталовложений обоснованно ставятся в один ряд с наиболее важными и сложными проблемами, изучение которых осуществляется в рамках финансового менеджмента.
В качестве критерия оптимизации в сравнительной оценке различных инвестиций будут выступать количественные показатели результативности долгосрочных инвестиционных проектов.
В современной научной литературе исследованию данной проблемы уделено немало внимания. Методические рекомендации зарубежных организаций (например, ЮНИДО), разработки отечественных ученых и государственных органов Российской Федерации нацелены на необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов с учетом накопленного за последние годы отечественного и зарубежного опыта. Однако при всем многообразии распространенных в настоящее время методик инвестиционного анализа, недостаточно изученной остается проблема комплексного подхода в оценке многоцелевых коммерческих и некоммерческих установок долгосрочного инвестирования. Нечетко представлены отдельные положительные и отрицательные стороны каждого показателя, специфические условия и особенности его применения на практике.
В представленной работе были рассмотрены актуальные для экономики страны в целом и для компании в частности вопросы, а именно методы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.
В данной работе были описаны основные методики оценки инвестиционных проектов, на основании которых были сделаны выводы о степени предпочтительности каждого из них. В связи с тем, что различные методики склонны давать отличную друг от друга интерпретацию рассматриваемых проектов, сделан вывод о необходимости оценивать проекты с помощью нескольких методик и делать выводы о степени инвестиционной привлекательности проектов, анализируя полученные результаты в совокупности.
Поставленные задачи были выполнены. В первой главе был проведен анализ теоретической базы определения экономической эффективности инвестиционных проектов; во второй были рассмотрены методы, которые применяются в данной области; в третьей главе был посчитан инвестиционный проект и сделан вывод о том, следует его принимать или нет.
Несмотря на то, что работа проделана большая, следует отметить, что все-таки все аспекты инвестиционной деятельности рассмотреть не удалось. Без внимания остались инвестиционные проекты с неординарными денежными потоками и инвестиционные проекты в условиях инфляции.
Моей главной рекомендацией является совет менеджерам на предприятиях - комплексно исследовать каждый инвестиционный проект и учитывать все изменения рынка. Вот тогда оценить экономическую эффективность каждого конкретного проекта можно будет с достаточно высокой точностью.
Список литературы
Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс. В 2-х т.: Пер. с англ. / Под ред. В.В.Ковалева. - СПб: Экономическая школа, 2001. - 238 с.
Евдокимова Л.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – М.: МГИУ, 2006. – 216 с.
Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - 2-е изд., пе-рераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004. - 322 с.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. – М.: ТК Велби: Изд-во Проспект, 2004. – 659 с.
Липсиц И.В., Коссов Б.Б. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учебно-справочное пособие. - М.: Издательство БЕК, 2000. - 189 с.
Любушин Н.П. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ, 2004. – 345 с.
Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: учебник / В. П. Савчук. – М.: Изд-во «Перспектива», 2006. – 384 с.
Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: учебник для студ.вузов / Е.Ф. Тихомиров. – М.: Издательский центр «Академия», 2006. – 384с.
Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд. – М.: Изд-во «Перспектива», 2008. – 656 с.
Хендриксен Е.С., Ван Бреда М.Ф. Теория управленческого учета: Пер. с англ. / Под ред. Я. В. Соколова. - М.: Финансы и статистика, 2002. – 141с.
Размещено на Allbest.ru
1 Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: учебник / В. П. Савчук. – М.: Изд-во «Перспектива», 2006. – 384 с. (215 с.).
2 Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. – М.: ТК Велби: Изд-во Проспект, 2004. – 659 с. (443с.).
3 Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. – М.: ТК Велби: Изд-во Проспект, 2004. – 659 с. (444 с.)
4 Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд. – М.: Изд-во «Перспектива», 2008. – 656 с. (262 с.)
Методические рекомендации содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации, применяемых на различных уровнях управления.
Рекомендации основываются на методологии, широко применяемой в современной международной практике, и согласуются с методами, предложенными ЮНИДО.
Методические рекомендации утвердили Госстрой России, Министерство экономики РФ,
Министерство финансов РФ, Госкомпром России еще 31 марта 1994 г.
Хотя прошло
достаточно много времени после появления Методических рекомендаций, все
последующие методики по разработке и анализу инвестиционных проектов в той или
иной степени повторяют их.
Для оценки инвестиционных проектов используется простая модель бизнеса.
Зная вложение в инвестиционный проект и поток дохода проекта можно провести
полный инвестиционный анализ проекта.
Если в проекте используется то вложениями можно считать сумму кредита. Срок действия проекта равен сроку кредита.
Всегда возникает вопрос, зависят ли показатели проекта от источников финансирования?
Для сравнении различных проектов необходимо, чтобы поток доходов от производственной деятельности не зависит от источников финансирования.
Стоимость источников финансирования (кредит) в проекте сводится к учету
процентов за кредит. Тогда денежный поток рассчитывается по формуле:
Денежный поток =
оплата продукции-закупки сырья - расходы предприятия - налоги - проценты за кредит.
Это позволяет получить более реальные показатели проекта, но тогда нельзя сравнивать различные проекты.
Поиск объективного критерия для анализа
При сравнения показателей различных проектов всегда хочется выделить самый объективный показатель, которым можно пользоваться.
Этим показателем кажется внутренняя норма доходности. Но оказывается, что этот
показатель зависит от срока проекта.
Посмотрим, как меняется Внутренняя норма доходности в зависимости от срока окончания проекта
для представленного выше примера.
Расчет внутренней норма доходности
| Срок окончания проекта | 1/2004 г | 2/2004 г | 3/2004 г | 4/2004 г |
| Внутренняя норма доходности | 1,92 | 4,57 | 6,33 | 7,58 |
Наш российский инвестор использует свои собственные упрощенные представления инвестиционного анализа.
Случай из практики.
Совсем недавно, при сдаче бизнес-проекта, Вице-президент банка предложил дополнить представленный проект таким показателем, как рентабельность проекта.
Рентабельность проекта =
(прибыль - инвестиционные затраты)/ инвестиционные затраты
В качестве прибыли считалась сумма прибыли предприятия после выплаты налога на прибыль за весь срок проекта без дисконтирования.
В качестве инвестиционных затрат считалась вся сумма инвестиционных затрат без
дисконтирования.
Для Вице-президента этот показатель является более объективным. При рентабельности больше 30% проект может получить финансирование.
Поэтому для принятия решения об инвестировании инвестору вполне достаточно
представить простое
где рассчитан срок возврата инвестиций.
Полный инвестиционный анализ требуется только во время
инвестиционного проекта.
